垃圾債券無視經濟衰退擔憂 - 《華爾街日報》

增長放緩的跡象並未顯著抑制投資者對垃圾債券的旺盛需求。

自上月銀行業動盪衝擊市場以來，穩定的需求已使垃圾債券收益率（債券價格上漲時收益率下降）降低了一個百分點。投資者持有垃圾級債券而非國債所要求的風險溢價同樣收窄，這表明市場對低於投資級公司違約的擔憂正在減輕。

這些風險溢價（即利差）在四月下半月主要維持在4.4至4.6個百分點之間，較三月份銀行業動盪期間5.2個百分點的峯值有所回落。該水平遠低於經濟衰退期間垃圾債券利差通常超過8個百分點的歷史高位。

“垃圾債券市場完全未顯現經濟衰退風險溢價跡象，“高盛首席信貸策略師洛特菲·卡魯伊表示，並補充稱此類債券價格往往滯後反映即將到來的衰退。

垃圾債券投資者寄望美聯儲能在不引發經濟嚴重下行螺旋（導致破產違約潮）的情況下遏制通脹。這一觀點與債券市場其他領域的交易形成反差——部分投資者擔憂上月銀行體系壓力將導致信貸緊縮與增長放緩，進而衝擊脆弱企業。

期貨市場顯示交易員押注央行最早將於今秋降息，表明他們認為決策者可能需要轉向政策以支撐疲軟經濟。商業地產和低質量汽車貸款支持債券的利差已有所上升，反映出對這些領域的謹慎態度尚未波及垃圾債券市場。

總部位於芝加哥的哈里斯聯合公司固定收益部門聯席主管亞當·阿巴斯表示，他管理的固定收益基金已減少垃圾債券持倉，其團隊認為當前利差水平不足以補償投資者承擔的額外風險。

“高收益債券市場目前可能顯得過於樂觀，“他説。

本月部分新發行的垃圾債券表現不佳。根據MarketAxess數據，鋼鐵製造商克利夫蘭-克里夫斯公司4月14日發行的債券價格已跌至面值的96%。但其他債券如建築材料公司Knife River本週早些時候發行的債券，交易價格仍高於面值。

目前市場壓力仍處於低位。穆迪分析顯示，第一季度美國企業違約案例達20起，推動過去12個月整體違約率升至2.7%，雖高於2022年12月的2%，但遠低於經濟衰退時常出現的個位數高位水平。

槓桿評論與數據顯示，截至4月19日當週，垃圾級債券基金連續三週資金淨流入，最近一週流入近30億美元。債券經理表示，企業融資新債發行順暢，近期某些拍賣中需求遠超供給。

但市場表象下已顯現信心減弱的跡象。

信用評級CCC及以下的劣質債券表現遠遜於高評級公司債券。洲際交易所指數數據顯示，這類債券相對國債的利差已從去年初的不到7個百分點擴大至逾11個百分點，而同期較高評級的BB級債券利差漲幅不足1個百分點。

被評為垃圾級的住宅建築商KB Home因其銷售和利潤超出預期，其2031年到期的債券利差已收窄。圖片來源：Kyle Grillot/Bloomberg News隨着首批一季度財報陸續公佈，部分業績不佳的公司債券利差也在攀升。

數據存儲公司希捷科技控股有限公司上週發佈本季度銷售和利潤的黯淡展望後，其2029年到期的雙B評級債券利差本月已上升超過0.5個百分點。希捷表示，大客户需求弱於預期，公司正着手實施一項削減成本的 restructuring 計劃。

其他公司的穩健數據強化了市場看漲觀點。垃圾級住宅建築商KB Home在3月公佈財報時，銷售和利潤均超預期，並表示買家需求正在回升。自3月中旬以來，其2031年到期的債券利差已下降超過1個百分點。

獨立垃圾債券收益率本週約為8.46%，交易價格接近十多年來的高點，這對主要對長期持有低質量債券感興趣的投資者具有吸引力。一些投資者還表示，他們現在被這個市場吸引，因為許多未償還的垃圾債券（在2022年之前的低利率年份發行）目前交易價格較面值有顯著折扣。

GW & K投資管理公司駐波士頓的投資組合經理斯蒂芬·雷波夫表示，近期的企業財報強化了他對垃圾債券市場謹慎但建設性的看法。

“目前的主題似乎是超出了相對較低的預期，“雷波夫説。“更重要的是，我們並沒有真正看到任何會發出麻煩信號的波動。”

薩姆·戈德法布對本文有貢獻。

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本文發表於2023年4月29日的印刷版，標題為《垃圾債券需求健康》。