《華爾街日報》：激進投資者之戰——興登堡做空伊坎企業

激進投資者卡爾·伊坎通過收購公司股份並推動他認為能提振股價的變革。圖片來源：布倫丹·麥克德米德/路透社伊坎企業股價週二下跌約五分之一，此前做空機構興登堡研究發佈報告稱該公司估值過高，資產價格虛高，且其創始人質押股票借款的行為使公司面臨風險。

興登堡的報告引發了該機構創始人內森·安德森與激進投資者卡爾·伊坎之間的對決，兩人都曾以瀆職和無能的指控令企業高管們頭疼不已。

“我們認為華爾街傳奇人物伊坎犯了一個經典錯誤，在持續虧損的情況下過度使用槓桿，“興登堡週二在推特上表示。

伊坎企業在聲明中表示，認為興登堡的報告是損及公司股東利益的自私行為。公司稱堅持其公開披露的信息，並相信業績會説明一切。

總部位於紐約的投資公司興登堡在報告中表示，伊坎企業的交易價格相對於同行存在顯著溢價，這得益於其投資估值虛高。該公司週一收盤時市值為180億美元。

作為一家激進做空機構，興登堡通過押注公司股價下跌併發布研究報告以期撼動市場對其股票的看法來賺取大部分利潤。該公司因高調做空氫能卡車公司尼古拉而聲名鵲起。今年早些時候，該機構瞄準了印度企業集團阿達尼，在興登堡報告發布後，該集團市值縮水約1100億美元。

阿達尼集團否認了興登堡關於其股票存在不當行為的指控。尼古拉公司承認興登堡部分指控屬實，但否認公司存在欺詐行為。

伊坎先生是位傳奇的激進投資者，他通過收購公司股份並推動其認為能提振股價的改革。在其職業生涯中，他始終致力於批評首席執行官和董事會，並執着地專注於為股東提升利潤。他在戴爾科技、康寶萊和因美納等公司發起的備受矚目的行動，助其積累了超過160億美元的財富。

納森·安德森是興登堡研究公司的創始人，該公司主要通過做空企業獲利。圖片來源：Johnny Milano/華爾街日報伊坎的大部分財富與伊坎企業集團掛鈎，這是一家公開上市的有限合夥企業，伊坎先生控制着其中85%的股份。伊坎企業集團的股票週二收盤價為40.36美元，當日下跌20%。

伊坎企業集團持有施樂等企業的股權，並全資擁有多家公司。其資產包括一家能源公司、一家汽車售後零部件子公司和一家食品包裝企業。根據公司文件，截至去年底，其持有的資產淨值為56億美元。

興登堡的報告指出，該公司的股票交易價格較其報告的資產價值溢價超過200%。興登堡表示，與其他由知名投資者運營的上市公司相比，這一溢價尤為突出，例如丹·勒布的第三點投資者和威廉·阿克曼的潘興廣場控股，它們的交易價格分別較其報告的資產淨值折讓16%和35%。

伊坎過去報告的特定資產價值也引起了興登堡的質疑。

伊坎報告稱，截至去年底，其汽車售後零部件業務價值3.81億美元。該公司的一家汽車零部件子公司於1月份申請了第11章破產保護。

另一項投資是持有公開上市的肉類包裝公司Viskase Companies約90%的股份，2022年底估值為2.43億美元。根據FactSet的數據，該公司的市值為1.14億美元。伊坎還表示，12月份以每股89美分的價格增持了該公司股份。伊坎對這些股票的估值是購買價格的三倍。

在提交的文件中，伊坎表示由於缺乏交易量，其對Viskase的估值是基於市場可比公司得出的。

儘管擁有180億美元的估值，但投資銀行傑富瑞是唯一覆蓋伊坎企業的機構，其給予該股"買入"評級。2020年，另一位為瑞銀跟蹤該股的分析師撤銷了評級，理由包括公司存在與高於市場估值相關的"缺乏透明度"問題。

根據FactSet數據，除伊坎家族外，伊坎企業的主要持有者為個人投資者。該公司以近16%的股息收益率吸引投資者。伊坎先生以股票而非現金形式收取股息。

公司文件顯示，伊坎在伊坎企業約60%的股份（價值約91億美元）已被質押作為其個人貸款的抵押品。若股價大幅下跌，可能迫使伊坎質押更多股份作為擔保。

興登堡研究公司正在採用類似今年早些時候做空阿達尼集團的策略。該公司對一家股份主要由家族控制且已進行股權質押的企業建立空頭頭寸。在阿達尼案例中，興登堡報告引發外部投資者拋售，但由於缺乏接盤買家導致股價暴跌。這增加了控股家族面臨保證金追繳的風險，進而引發股價進一步下挫。

聯繫作者本·福迪：[email protected]

出現在2023年5月3日的印刷版中，標題為《做空者攻擊伊坎公司股票》。