親愛的，美聯儲縮減了全球美元信貸——《華爾街日報》

經濟學家去年大部分時間都在思考，為什麼美聯儲加息後美國遲遲未出現信貸緊縮。你猜怎麼着，信貸緊縮確實發生了：只是發生在美國以外的地區。這應該會對一個更令人困惑的政治事件——正在展開的共和黨總統初選——產生影響。

根據國際清算銀行上週發佈的數據，2022年最後三個月全球信貸大幅收縮。數據顯示，包括歐元和日元在內的所有貨幣，銀行向另一國家借款人提供的信貸在該季度減少了1.4萬億美元。

這主要是美元現象。對非金融企業的跨境美元信貸總額（包括美元計價債券等）從2021年底13.4萬億美元的峯值降至第四季度的12.8萬億美元。發展中經濟體在這一放緩中佔很大比重，去年大約六個月內美元信貸總額減少了2560億美元，降至5.2萬億美元。2022年全球美元信貸收縮近4%，是2009年以來12個月內最急劇的下降。請注意，2009年是信貸緊縮的尾聲，而我們現在似乎正處於緊縮的開端，還有更多下降空間。

歐元和日元借貸的增長僅部分抵消了美元信貸的下降。還要注意明顯的地區差異。亞洲去年經歷了特別嚴重的信貸收縮，因為亞洲是美元區。相比之下，歐元信貸往往集中在與歐元區貿易往來最頻繁的經濟體。無論是整個經濟體還是個別借款人，這兩種貨幣之間的替代並不簡單。

這對美聯儲來説是一個重大的“失誤”。過去一年，它一直試圖通過抑制整體經濟活動來收緊美國經濟中的信貸以抑制通脹。然而，多種衡量指標顯示，金融狀況在很長一段時間內出人意料地保持活躍。直到今年3月，即美聯儲緊縮週期開始一年後，一場輕微的銀行恐慌才開始引發明顯的信貸緊縮。看起來，美聯儲在抑制國內通脹方面收效甚微，反而更成功地引發了全球信貸緊縮，而這可能帶來更大的破壞性。

有兩個相互關聯的因素解釋了美元借貸的急劇下降——美國利率上升和2022年美元大幅升值，這兩者都增加了借款人的資本成本。匯率尤其值得關注，因為它造成了嚴重破壞。

去年，美元債務人面臨越來越大的壓力，因為他們需要用更多貶值的本幣來償還美元貸款。美元走強也削弱了一些債權人的放貸意願和能力——尤其是那些可能發現自己需要迅速出售債券以保護自身賬目免受匯率大幅波動影響的資產管理公司。自國際清算銀行數據截止後的幾個月裏，美元貶值最多隻能帶來有限的安慰，因為這隻會進一步證明外匯波動變得多麼不穩定和不可預測。

結果是，如果美國在未來幾個月最終陷入信貸緊縮，其貿易伙伴已經在應對自身的信貸緊縮。這種潛在的同步性應該敲響警鐘。在我們最近的金融危機中，這並不是一個特徵。在20世紀90年代的亞洲危機期間，美國的信貸狀況保持良好，而亞洲的金融體系在2008年西方恐慌期間更有能力承受暫時的緊縮。這一次，每個人都深陷債務，每個人都開始難以借到更多錢。

這讓我們又回到了共和黨人身上。儘管這些並不構成美聯儲在面對40年來最高通脹時無所作為的理由，但它確實是一個論據，表明美聯儲本可以在不引發如此破壞性利率和匯率波動的情況下更早採取行動。美聯儲在此事上的失職最好被理解為央行系統性地未能理解經濟實際運作方式及其自身侷限性的又一表現。

共和黨總統候選人維韋克·拉馬斯瓦米和潛在競爭者羅恩·德桑蒂斯最近幾周都將矛頭指向了美聯儲，出於所有這些原因甚至更多，他們這樣做是應該的。拉馬斯瓦米先生特別明確地提出，美聯儲需要將其重點轉向美元的穩定性，作為全球經濟其他部分可以圍繞的北極星。

説得好，説得好。如今在經濟部門中，捍衞穩定的匯率並不受歡迎，但如果沒有人願意這樣做，我們所有人都可能付出高昂的代價——而且不僅僅是以國內痛苦的通貨膨脹形式。

.照片：Getty Images/iStockphoto刊登於2023年5月5日的印刷版，標題為《親愛的，美聯儲縮減了全球美元信貸》。