綠色革命已至，哪些礦業巨頭已做好準備？——《華爾街日報》

十年的投資不足和繁雜的許可程序是全球頂級礦商必須直面的挑戰——如果他們想乘上銅價可能飆升的東風。當前全球正齊心協力應對氣候變化，而這一任務將需要大量紅色金屬（銅）。

過去六個月裏，礦業公司已開始爭相收購銅資產。一個重要原因是去年八月通過的《美國通脹削減法案》，這本質上是一項大規模綠色產業政策法案。未來十年，銅供應量很可能遠低於需求——除非有大型新綠地項目投產。

目前全球最大銅礦商包括自由港麥克莫蘭、澳大利亞鐵銅巨頭必和必拓以及嘉能可。今年終於在蒙古奧尤陶勒蓋項目啓動運營的力拓集團，最終也可能躋身第一梯隊。

基於環境和社會因素對新項目的嚴格審查，正在推高為低碳全球經濟提供動力的新礦場成本。圖片來源：埃裏克·蓋伊/美聯社根據經紀公司傑富瑞數據，低成本企業包括加拿大泰克資源（正抵禦嘉能可的惡意收購）、必和必拓新收購的OZ礦業、南方銅業以及嘉能可本身。

強勁的資產負債表也將發揮作用。過去幾年間，多數大型礦商已成功降低了債務水平。根據FactSet的數據，必和必拓與力拓的淨債務與息税折舊攤銷前利潤（Ebitda）比率位居行業最低之列：2022年僅為0.15。從估值角度看，嘉能可和泰克資源都頗具吸引力：其股價約為未來12個月預期收益的8倍。必和必拓市盈率略高約10倍，而南方銅業則達到18倍左右。

但成功還取決於更難以量化的因素：能否在蒙古等偏遠地區應對變幻莫測的監管制度，安撫日益關注環境與社會問題的股東，以及不可或缺的運氣。

企業還需避免對歷史錯誤矯枉過正——由於2000年代初上一輪大宗商品繁榮頂峯時的投資失誤，近年來礦業投資者始終嚴格奉行資本紀律。

具有諷刺意味的是，核心矛盾在於投資者與政府對新建項目環境與社會影響的嚴格審查，正大幅推高支撐低碳全球經濟所需新礦山的開發成本。Canaccord Genuity分析師道爾頓·巴雷託表示，疊加本就高昂的資本開支，新建銅礦已成為"艱鉅無比的任務"。

德意志銀行數據顯示，銅礦項目通過各類審批階段的平均耗時已從2010年前的不足兩年延長至當前五年左右。該行預測，如今啓動審批的項目需約十年才能實現首次投產。面對這樣的時間跨度，無怪乎大型礦商更傾向於收購現有礦山而非投資新礦坑。

來自美國和中國的週期性逆風也在拖累當前銅價，使得大型新投資更難推進。德意志銀行分析師利亞姆·菲茨帕特里克表示，按當前價格計算，銅生產商幾乎無法從投資中獲得自由現金流。

儘管如此，大型礦商終究需要果斷行動。上一輪大宗商品超級週期頂峯時期收購加鋁等資產造成的鉅額減值，仍令礦業巨頭們心有餘悸。這種謹慎可以理解。但銅需求浪潮即將到來。那些不盡快投資的人幾乎肯定會被迫在後期跟進——很可能面臨更高的價格。

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本文發表於2023年5月8日印刷版，標題為《礦業公司備戰綠色革命》。