殼牌與BP的隱秘火花 - 《華爾街日報》

與英國石油公司一樣，殼牌通過增產石油和天然氣來抵消能源價格下跌的影響。圖片來源：彼得·布爾/彭博新聞歐洲的低價石油股正竭力追趕估值更高的美國石油股。它們面臨的一個難題是，無法過多談論所主導的業務。

殼牌 和英國石油 在今年第一季度繼續實現豐厚利潤。它們增產石油和天然氣以抵消能源價格下跌的影響，但其大宗商品交易部門也功不可沒。儘管兩家公司均未單獨披露交易利潤，但英國石油表示當季天然氣交易業績"異常出色"。

除生產燃料外，殼牌和英國石油還是全球最大的能源交易商。它們的交易量超過維多集團或托克等專業大宗商品公司。伯恩斯坦估計，2022年殼牌和英國石油的交易與優化業務分別貢獻了集團收益的20%和14%。相比之下，雪佛龍和埃克森美孚的交易業務規模要小得多。

大型石油公司在能源交易方面具有天然優勢，包括龐大的資產負債表使其能夠獲得低成本交易融資。從客户處獲取的信息以及船隊和能源基礎設施數據，有助於它們提前發現趨勢並針對價格走勢建立頭寸。

交易員還能通過提高企業運營效率創造價值，例如將貨物改道至價格更高的地區。這對於運輸成本高昂的液化天然氣貨輪尤為關鍵。伯恩斯坦分析師奧斯瓦爾德·克林特指出，從休斯頓運送液化天然氣到東京的成本約為每桶油當量18美元，而原油運輸成本僅為每桶1至2美元。英國石油公司首席執行官伯納德·魯尼曾表示，其交易團隊能為特定項目提升2%的收益率。

雪佛龍與埃克森美孚歷來對能源市場的高調投機持謹慎態度。但埃克森美孚正計劃再度擴充交易團隊。疫情期間該公司大幅削減資金配置，導致交易員在2020年4月油價跌入負值等劇烈波動中錯失良機。如今股東們不願石油生產商啓動耗資的新勘探項目，交易業務或將成為利潤增長點。

這也意味着頂尖交易人才的爭奪將白熱化，招聘成本水漲船高。澳大利亞麥格理銀行週五年報顯示，其大宗商品交易部門負責人上個財年收入超過集團首席執行官。交易員通常要求利潤分成，而美國大型石油公司往往更傾向提供豐厚底薪。

只要價格持續波動，大宗商品交易就能保持可觀收益。隨着全球能源結構從80%依賴化石燃料轉型，交易商可在更復雜多元的能源組合中尋找機會。在儲能技術取得突破前，風能、太陽能等可再生能源的價格波動性將持續存在。

迄今為止，投資者似乎對歐洲油氣生產商的交易天賦無動於衷。英國石油和殼牌的股價不到預期現金流的四倍，而美國競爭對手的市盈率則達到七倍。這可能部分是因為歐洲公司對其商業敏感的交易策略守口如瓶，使得股東難以評估其中的風險和機遇。交易利潤也往往波動很大。

殼牌和英國石油擁有不錯的優勢。要是他們能更多地炫耀這一點就好了。

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刊登於2023年5月9日印刷版，標題為《殼牌與英國石油的隱藏優勢》。