KKR支持的Envision Healthcare計劃申請第11章破產保護 - 《華爾街日報》

最早可能於本週末提交的破產申請將使KKR的投資血本無歸。圖片來源：Alex FLynn/Bloomberg News據知情人士透露，Envision Healthcare計劃申請第11章破產保護，這標誌着這家醫生派遣公司的支持者——私募股權公司KKR 遭遇了有史以來最大的損失之一。   

最早可能於本週末提交的破產申請將使KKR的投資化為烏有。KKR在2018年以55億美元的價格將Envision私有化。包括債務在內，這筆交易價值約100億美元，是KKR在醫療保健行業的最大投資之一。

Envision目前有約70億美元的未償債務，其中大部分的交易價格不到面值的10%，因為該公司的財務狀況在過去兩年中持續惡化。他們一直受到高勞動力成本、與保險公司UnitedHealth 的激烈鬥爭以及針對Envision商業模式關鍵組成部分的聯邦立法的壓力。 

知情人士稱，Envision的大部分債務將轉換為重組後公司的股份。

《華爾街日報》此前報道，Envision一直在探索第11章破產申請以重組其債務負擔。該公司錯過了3月31日提交季度財務報告的最後期限，並跳過了4月到期的利息支付，啓動了30天的寬限期，之後其貸款人可能會迫使公司進入非自願破產。 

對KKR而言，這筆與聯合投資者共同投入約35億美元的交易，將成為其歷史上虧損最慘重的案例之一。該公司曾因2015年能源未來控股公司（前身為TXU）破產減記了40億美元股權——KKR曾在2007年以私募財團成員身份斥資318億美元收購該企業。

據知情人士透露，KKR旗下基金Envision已對該投資進行全額計提，但基金年化淨回報率仍保持在19%。

銀行家與律師們預測，隨着企業面臨融資成本激增及經濟衰退擔憂加劇，今年破產案例將顯著增加。Advent國際控股的牀墊製造商Serta Simmons Bedding今年1月申請第11章破產保護，理由是無力償還今年到期債務。私募公司通常通過讓收購目標揹負鉅額債務來完成交易。

Envision的失敗揭示了在快速變化的行業中企業過度負債的風險。據知情人士透露，該公司息税折舊攤銷前利潤從2020年9月財年的超10億美元，驟降至兩年後的不足2.5億美元。

其他私募支持的醫師派遣公司（為醫院急診科等部門提供人員配置）同樣處境艱難。MarketAxess數據顯示，黑石集團2017年以30億美元收購的TeamHealth公司2025年到期債券，目前交易價格僅為面值的51%。

KKR此次虧損將創下其歷史最高紀錄之一。圖片來源：Sarah Blesener/華爾街日報近年來，Envision醫療集團面臨諸多問題。新冠疫情導致患者回避醫院就診，重創其營收並引發醫生離職潮。

這一情況疊加整體薪資通脹，使得勞動力成本（尤其是麻醉師薪酬）急劇攀升。與此同時，該公司與聯合健康集團就醫生薪酬問題陷入長期合同糾紛。本月初，獨立仲裁小組裁定聯合健康需向Envision支付9100萬美元賠償，涉及2017-2018年間服務報銷削減的訴訟。

Envision及其私募股東還深陷關於限制意外賬單立法的昂貴公共論戰，這場醫療供應商與保險公司的角力最終催生了《無意外法案》。該法案禁止醫療服務方向患者追討保險公司拒付的賬單。

Envision已將多數高利潤的非網絡合作轉為網絡內合作，並制定企業政策禁止意外賬單，這削弱了公司盈利能力。

去年Envision通過剝離其優質資產AmSurg手術中心業務，將其作為抵押品從Centerbridge Partners和Angelo Gordon為首的債權人處籌集26億美元新債。由於企業貸款合同保護條款弱化，這種"資產剝離融資"正成為私募支持的困境企業融資的常見手段——儘管這些企業多數最終仍難逃破產命運。

在破產程序中，較小的債權人羣體有權在其他債權人之前獲得償付，這提高了他們在公司重組過程中收回資金的可能性。

聯繫米里亞姆·戈特弗裏德，郵箱：[email protected]，以及亞歷山大·賽迪，郵箱：[email protected]