PayPal在增長，但已非昔日模樣 - 《華爾街日報》

PayPal的戰略轉型讓投資者陷入困惑。 圖片來源：Justin Sullivan/Getty ImagesPayPal 第一季度營收增長超預期並上調全年展望，但公司戰略重心的轉變仍令投資者感到不安。

這家支付公司在疫情初期經歷爆發式增長後增速下滑，如今正依靠兩大亮點業務重拾動力。其一是所謂的無品牌幕後支付處理業務——PayPal作為軟件服務提供商與商户合作，使其能夠接受信用卡或競爭對手結賬按鈕等多種支付方式。另一大驅動力則是利率紅利，用户留存於PayPal和Venmo賬户的現金因此為公司創造了更多收益。

好消息是，這兩大趨勢推動第一季度經匯率調整後的營收同比增長10.4%，較公司指引高出1.5個百分點，PayPal也因此上調了2023全年營收增長預期。

但壞消息在於，增長動能的轉換正在擠壓PayPal的運營利潤率增長空間。當消費者點擊PayPal或Venmo品牌按鈕付款時，公司能獲得更高收益。而無品牌支付處理業務（PayPal旗下Braintree部門在該領域與Adyen、Stripe等快速崛起的支付處理商激烈競爭）第一季度按固定匯率計算同比增長30%。作為企業級業務，簽約大客户就能顯著提升增速，而數字支付新貴們正不斷蠶食傳統巨頭的市場份額。

與此同時，品牌結賬支付額增長了6.5%，值得注意的是這一增速比第四季度快2個百分點。在這個領域，PayPal正與包括來勢迅猛的Apple Pay、谷歌、Shopify、亞馬遜等越來越多的競爭對手展開前所未有的激烈爭奪，常常需要逐個消費者進行較量。增長還受到後疫情時代電子商務整體放緩的衝擊。

至於利率上升，這對利潤率非常有利，因為這基本上意味着在相同業務上獲得免費額外收入。但問題在於美聯儲可能很快會停止加息，甚至開始降息。這意味着PayPal在今年晚些時候將面臨更嚴峻的利潤率對比。

總體而言，PayPal將2023年調整後利潤率增長預期從1.25個百分點下調至1個百分點。收入仍預計會以足夠快的速度增長，幫助調整後每股收益增速略高於先前預期，同比增長20%，而此前指引為18%。但隨着非品牌Braintree業務增長可能在未來某個時點放緩，投資者對持續強勁盈利增長的信心可能仍取決於利潤率。這有助於解釋為何PayPal股價在週二早盤下跌約10%。

考慮到電子商務市場的總體方向，PayPal未必走錯了路。但這與過去以用户增長和品牌支付擴張為指引的路徑已有所不同。即將離任的首席執行官丹·舒爾曼在週一的財報電話會議上告訴分析師，公司在非品牌支付方面面臨"高級別問題"，因為"我們在該市場的獲勝速度超出了預期"。

在無品牌業務中的演變，如海外擴張和針對中小型企業的新服務，未來可能推動更高的利潤率。這也將有助於公司推出增強版品牌結賬按鈕功能，旨在使其在與蘋果支付等競爭對手的較量中更具競爭力。

但這些舉措仍需時日——舒爾曼先生可能不會全程參與這一轉型。他告訴分析師，計劃仍是在年底前宣佈他的繼任者。PayPal的投資者將保持觀望態度。

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本文發表於2023年5月10日印刷版，標題為《PayPal在增長，但已今非昔比》。