債券拋售加劇地區銀行壓力 - 《華爾街日報》

投資者要求更高的收益率才願意持有地區性銀行的債券，這可能會進一步給已經受到存款成本上升衝擊的銀行帶來壓力。

自3月初硅谷銀行和簽名銀行倒閉引發投資者普遍撤離除最大型銀行以外的所有美國銀行以來，在許多情況下，地區性銀行債券相對於美國國債的額外收益率（即利差）已上升約2個百分點或更多。

利差擴大是基於對資產約1500億至2200億美元的銀行（如總部位於俄亥俄州哥倫布市的亨廷頓銀行和紐約州布法羅市的M&T銀行）活躍交易債券的抽樣分析。這類銀行規模較小，已引發對其健康狀況的擔憂，但仍足夠擁有大量未償債券。

相比之下，根據MarketAxess的數據，摩根大通10年期債券的利差在此期間僅上升約0.1個百分點，部分反映了該公司的財務實力以及市場認為美國不會允許如此大型銀行倒閉的看法。

亨廷頓銀行是擁有大量未償債券的地區性銀行之一。圖片來源：Emily Elconin/Bloomberg News在3月份銀行倒閉事件後，聯邦監管機構已表示，最終可能強制資產規模低至1000億美元的銀行發行更多長期債券，使它們與目前被視為具有系統重要性的大型銀行遵守類似要求。

此類規則的目的是建立一個債務緩衝，如果銀行資不抵債，這些債務可以轉換為股權，從而減少對納税人資助的救助需求。但對地區性銀行的影響可能是向一個並不熱衷購買債券的市場出售債券。

“利差擴大，因此融資成本上升，利率上升，它們需要籌集更多這類資金，”Neuberger Berman負責銀行和保險公司研究的高級固定收益研究分析師安德魯·阿貝斯曼表示。

阿貝斯曼稱，融資成本上升的前景是“許多股票分析師對地區性銀行持負面看法”的原因之一，“因為他們看到這些銀行將無法像過去那樣產生回報。”

地區性銀行債券收益率上升不會立即轉化為地區性銀行借款成本的上升。鑑於即使在新規實施後，地區性銀行的資金仍將絕大部分來自存款而非債券，其最終影響也可能是有限的。

但很明顯，更高的借款成本拖累了中型銀行，尤其是當許多銀行已經不得不提高存款利率以留住客户時。

近期，像M&T這樣的地區性銀行發行的債券收益率有所上升。圖片來源：Bing Guan/彭博新聞以亨廷頓銀行為例，今年前三個月該行擁有約1690億美元的計息或分紅資產，季度末還有88億美元未償還債券。如果該銀行逐步將所有債券替換為利率高出1.5個百分點的新債券，其年度淨利息收入將減少約1.3億美元。

作為背景，該銀行去年淨利息收入約為53億美元，最近一個季度為14億美元。後一數字較上年同期增長23%，得益於其浮動利率資產的利率上升，但較前一季度下降近4%，部分原因是存款成本上升。

根據巴克萊銀行最近的一份報告，亨廷頓銀行可能還需要發行多達60億美元的新債券以滿足預期監管要求。假設以當前利率發行債券，可能會進一步侵蝕利潤率，但具體影響取決於亨廷頓銀行如何投資債券收益。巴克萊銀行還表示，亨廷頓銀行可能只需發行10億美元債券，且規則可以設計為允許銀行在較長時間內分期發債。

與此同時，許多投資者和分析師認為地區性銀行債券被過度拋售，指出儘管近期市場動盪，但多數銀行的存款水平相對穩定。

截至週四，亨廷頓銀行2033年到期的5.023%債券交易價格略高於面值的89美分，對應收益率約為6.6%，與國債利差約3.3個百分點，較硅谷銀行倒閉前的1.7個百分點顯著擴大。其交易更活躍的2025年到期4%票據利差更大，達到約3.8個百分點。同行如M&T銀行和總部位於羅德島州普羅維登斯的公民金融集團債券也呈現相似交易態勢。

紐伯格伯曼分析師阿爾貝斯曼認為，地區銀行債券利差有可能完全迴歸至硅谷銀行倒閉前水平。曾親歷2000年代末房地產危機等多輪銀行業危機的他指出，當前形勢堪稱"該行業歷史上認知與現實差距最大的時刻之一"。

儘管如此，即便是看好地區銀行債券的分析師也警告，市場情緒最終可能重塑銀行基本面。

研究機構CreditSights資深分析師傑西·羅森塔爾雖強力推薦買入地區銀行債券，承認"若市場情緒持續惡化導致新一輪大規模存款外流，即便運營最穩健的銀行也將面臨困境"。

聯繫作者薩姆·戈德法布請致信[email protected]

更正聲明本文早期版本中，紐伯格伯曼分析師Andrew Arbesman的姓氏曾有一處誤拼為Arbseman。（5月11日修正）

出現在2023年5月12日的印刷版中，標題為“地區銀行面臨更高的債務成本”。