扼殺併購損害美國的全球競爭力 - 《華爾街日報》

拜登政府兩年前啓動了一項“全政府”政策議程，旨在“促進美國經濟競爭”，其關鍵在於強力的反壟斷執法。如今，該議程無疑在一件事上取得了成功：給企業併購活動蒙上了陰影。

司法部和聯邦貿易委員會摒棄了既往的併購審查準則，轉而基於潛在損害的新理論介入阻止多起擬議交易，並取得了一系列勝利。在聯邦貿易委員會提起訴訟阻止後，芯片供應商英偉達公開放棄了以400億美元收購英國芯片設計公司Arm的計劃。助理司法部長喬納森·坎特在近期會議上發言時，慶祝了六起此類公開放棄的案例。他補充説，“還有更多未公開的放棄案例”。

坎特指出，“在併購戰線，對我們而言沒有什麼比威懾更大的成功。”但更緊迫的問題是，政府強力反對併購是否提升了美國在全球經濟中的競爭力？答案是否定的。

併購能使企業加大對創新的投入，更好地服務客户，並獲取全球市場份額。但反壟斷執法者聲稱，其激進政策可保護初創企業免遭大公司的掠奪性收購。事實上，當收購被扼殺時，初創企業反而會受損。2019年約90%的高增長初創企業將收購作為退出策略，另外10%選擇首次公開募股。而在20世紀80年代，這一比例恰好相反：10%通過收購退出，90%通過IPO退出。

儘管如此，執法者現在信奉這樣一種迷思：初創企業經濟正因“扼殺性收購”而步履維艱——大企業通過收購小公司來扼殺潛在競爭對手，在此過程中耗盡風險投資。事實恰恰相反。被大公司收購的前景能促進創新商業化並吸引投資資本。考慮到大公司通常願意因協同效應給出遠高於其他投資者的估值，這類收購能創造可觀收益。這些協同效應使美國大企業在與外國對手競爭時更具優勢——從而改善美國經濟貿易平衡、刺激增長並支撐優質就業。

典型案例：Adobe去年夏天斥資200億美元收購協同設計平台Figma，而投資者和市場對Figma的估值僅為100億美元。司法部顯然將這一溢價視為Adobe試圖獲取市場支配力的信號，據稱正考慮提起反壟斷訴訟。

Adobe與Figma的合併完美詮釋了過度激進的反壟斷政策帶來的慘勝。兩家並非競爭對手：Adobe是創意設計平台的領導者，而Figma是讓設計師、客户等更易協作的平台。正如市場分析師所指出，Adobe的真正競爭對手是澳大利亞市場領頭羊Canva及新入局的微軟Designer等。此次收購將增強Adobe實力，讓美國在全球創意設計工具領域擁有兩大強者，提升國際競爭力。

微軟擬收購視頻遊戲開發商動視暴雪的交易中也存在類似動態。微軟的願景是利用其雲平台提供視頻遊戲服務。它想收購動視暴雪（該公司發行了非常受歡迎的遊戲《使命召喚》）的原因與Netflix、HBO和Hulu購買熱門電影和電視節目版權的原因相同。如果監管機構不搞砸，這筆交易將使微軟在遊戲行業下一階段的發展中與日本行業領導者索尼和任天堂在全球範圍內展開競爭。

阻止這些及類似的併購交易將阻礙其他領域類似的有利併購，並使所有相關公司在全球市場上的競爭力下降，從而損害美國經濟。

阿特金森先生是科技智庫信息技術與創新基金會的主席。Adobe和微軟是其資金支持者之一。

5月16日，紐約布魯克林一部智能手機上的微軟標誌。圖片來源：Gabby Jones/Bloomberg News