為何大石油公司青睞小交易——《華爾街日報》

該交易進一步鞏固了雪佛龍在科羅拉多州DJ盆地的業務佈局。圖片來源：Rick Wilking/REUTERS雪佛龍 擁有雄厚的財務實力，但更傾向於分散投資。

這家石油巨頭週一宣佈，將以全股票交易方式收購科羅拉多州和德克薩斯州的油氣生產商PDC能源公司，交易價值63億美元（合每股72美元）。此舉將進一步增強雪佛龍在科羅拉多州DJ盆地的業務版圖——2020年通過收購諾貝爾能源公司，其在該地區的地位已得到提升。

據公司披露，交易完成後雪佛龍探明儲量將增加10%，科羅拉多業務將成為其產量和自由現金流前五的核心資產。若2024年布倫特原油價格維持在70美元/桶、亨利樞紐天然氣價格回升至3.5美元/百萬英熱單位，該收購預計將帶來約10億美元新增自由現金流。PDC對科羅拉多州的熟悉度，可幫助雪佛龍應對該州嚴格的油氣活動監管。另一優勢在於PDC運營的低碳強度，有助於提升雪佛龍的環保聲譽。

交易定價合理：雪佛龍以5月19日前10日均價14%的溢價收購PDC。作為對比，2020年疫情高峯期油價40美元/桶時，該公司收購諾貝爾能源的溢價為12%。這樁交易凸顯了能源巨頭在中小型運營商身上發現的潛在價值。

PDC的估值一直低於歷史倍數及整個能源行業的平均水平。其企業價值約為預期息税折舊攤銷前利潤的2.8倍——比一籃子勘探與生產公司低29%，約為雪佛龍同類估值的一半。先鋒自然資源（規模更大的生產商，據傳埃克森美孚有意收購）的倍數則與超級巨頭相當。這筆交易的條款鮮明反映出投資者偏好已從十年前頁岩繁榮時期發生轉變——當時投資者更青睞具有增長潛力的頁岩運營商。2010至2014年間，PDC能源的估值實際上平均比雪佛龍高出50%。

在週一討論交易的電話會議上，雪佛龍首席執行官邁克·沃斯表示，市場似乎正對存在集中風險的公司折價估值。PDC能源首席執行官巴特·布魯克曼在電話會上稱這種折價是"長期問題"，並補充説幾乎所有中小型能源同業公司的估值倍數都出現"壓縮"。

這些公司週一迎來上漲：SM能源（總部位於得州，市值約34億美元）股價當日飆升5.7%。位於DJ盆地的Civitas資源公司和專注於特拉華盆地的鬥牛士資源公司股價分別上漲約3%和4%。值得注意的是，近期中小型能源公司與整個行業的估值差距正在擴大。涵蓋美國生產商和能源服務公司的小型能源股指數EV/預期EBITDA倍數，比更廣泛的美國能源股指數低約13%。過去十年間，該小型股指數平均享有輕微溢價。

能源巨頭可能會繼續攫取股市投資者留下的價值。

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刊登於2023年5月23日印刷版，標題為《為何石油巨頭青睞小規模交易》。