迪士尼與康卡斯特就Hulu未來之爭——《華爾街日報》

Hulu的母公司正試圖結束這段令人不安的婚姻關係。

據知情人士透露，去年年底，流媒體服務Hulu的共同所有者迪士尼和康卡斯特的高管們曾前往紐約一家律師事務所，就該流媒體服務的糾紛提供證詞。爭議焦點在於少數股東康卡斯特指控控股方迪士尼因未將Hulu推向美國境外而損害了其利益。

這起未公開的仲裁案，是迪士尼與康卡斯特圍繞流媒體行業巨頭Hulu及其發展紅利分配展開的多年拉鋸戰的一部分。雙方互相指責對方違背承諾，並伴隨法律威脅與估值爭議。

如今，兩家公司必須化解這些積怨以達成協議，使康卡斯特退出該合資企業。根據協議，從2024年起，持有Hulu三分之二股權的迪士尼必須收購康卡斯特持有的三分之一股權，或迪士尼可要求康卡斯特出售其股份。

知情人士稱，儘管雙方都有意交易，但近年對Hulu的估值差距高達數百億美元。根據協議條款，Hulu的估值不得低於275億美元。

迪士尼首席執行官羅伯特·艾格本月在電話財報會議上表示，雙方已進行友好磋商，並透露希望為消費者提供包含Hulu內容的統一流媒體服務。“最終結果在某種程度上取決於康卡斯特，“他説道。

康卡斯特(Comcast)首席執行官布萊恩·羅伯茨(Brian Roberts)幾天後在一個會議上告訴投資者，“多數情況下"迪士尼將收購康卡斯特的股份。他表示，Hulu的價值應該基於一個假設，即它將被公開拍賣，供任何人——包括任何大型媒體或科技公司——購買。“我們的任務是獲得其中三分之一的價值，“他説。“所以我認為我們擁有一個非常有價值的地位。”

知情人士稱，2024年初，兩家公司將再次對Hulu的價值進行評估，如果雙方估值仍相差甚遠，將聘請獨立的第三方做出裁決。

“這兩家公司有着長期而複雜的關係，有很多槓桿可以推動交易達成，“媒體顧問、迪士尼前高管伯納德·格申(Bernard Gershon)表示。

除了Hulu，每家公司都有自己的流媒體野心。迪士尼於2019年推出了旗艦服務Disney+，而康卡斯特則在2020年推出了Peacock服務。

熟悉Hulu財務狀況的人士表示，在爭奪Hulu的過程中，康卡斯特已停止為其提供資金。他們表示，迪士尼提供了相當於過橋貸款的資金，以確保該流媒體平台獲得所需現金。

知情人士稱，如果康卡斯特和迪士尼就Hulu的整體所有權達成協議，他們將結清過去的款項，並可能將仲裁作為更廣泛交易的一部分解決。

知情人士表示，即使沒有達成協議，艾格(Iger)已經在採取措施整合Hulu，計劃在今年年底前通過添加Hulu"磁貼"將其內容整合到美國的Disney+中，同時保留獨立的Hulu應用程序。該計劃在迪士尼內部被稱為"浩克計劃”(Project Hulk)，已經進行了一年多，但讓康卡斯特的高管們感到意外。

次日電視

Hulu以允許剪線族次日觀看ABC《小學風雲》等廣播電視節目而聞名。圖片來源：Gilles Mingasson/ABCHulu於2007年推出，迅速因允許剪線族在電視播出次日觀看網播節目而聲名鵲起。這得益於其由NBC、福克斯和ABC的母公司等多家大型媒體集團共同持有。

如今該平台提供ABC《小學風雲》、福克斯《蒙面歌王》等熱播劇，原創劇集《大樓裏唯一的謀殺案》及海量影視經典。截至四月其訂閲用户約4800萬，是近年少數實現盈利的流媒體之一。

康卡斯特2011年控股NBC環球后成為Hulu股東，其戰略常與其他股東相左。2013年Hulu曾考慮出售但最終放棄。部分原因是康卡斯特CEO羅伯茨曾向迪士尼和福克斯承諾，可將Hulu打造成全國性有線電視流媒體平台以促進增長。

談判陷入僵局，康卡斯特的合作未能實現。知情人士稱艾格團隊對此極為憤怒。另有消息人士表示，康卡斯特認為當時出售報價過低不合時宜。

Hulu多年來用户增長迅速，但也虧損嚴重——根據SVB MoffettNathanson的估算，僅2018財年就虧損超過15億美元。部分原因在於母公司將其內容授權給Hulu的計費方式。知情人士透露，隨着Hulu規模擴大，母公司獲得的分成收入也水漲船高，實際上是以Hulu的虧損為代價獲利。熟悉Hulu財務狀況的人士表示，平台最終對所有者分成總額設置了上限。

福克斯交易

迪士尼CEO羅伯特·艾格與福克斯的魯伯特·默多克，攝於雙方首次宣佈重大交易期間。圖片來源：迪士尼迪士尼與康卡斯特矛盾激化的關鍵節點，是2017年底迪士尼宣佈收購福克斯娛樂資產（包括其持有的三分之一Hulu股份）。此前Hulu從任何所有者處採購重要內容時，都需要全體投票股東同意——這種機制旨在防止利益輸送。

據知情人士透露，就在併購公告發布前夕，迪士尼與福克斯悄然修改了Hulu的治理規則，使少數股東康卡斯特無法再阻撓重大決策。由於康卡斯特為獲得美國政府對其收購NBC環球交易的批准，曾承諾作為Hulu的沉默非活躍合作伙伴，故未獲知此項變更。

接下來的幾個月裏，康卡斯特試圖拆散迪士尼與福斯的交易，主動發起對福斯資產的競購。迪士尼最終在2018年6月以713億美元收購案勝出，但這場競購戰推高了收購成本。

知情人士透露，康卡斯特直到當年9月才得知Hulu章程變更——限制其作為沉默合夥人身份的條款終止。知情人士稱，康卡斯特發現後曾威脅採取法律行動。

據知情人士透露，部分為了避免潛在法律糾紛，在羅伯茨和艾格授意下，雙方開始商討如何重構合作關係。時任NBC環球CEO傑夫·希爾與迪士尼流媒體業務負責人凱文·梅耶爾在加州伯班克共進午餐，初步達成了休戰協議。2019年最終達成的協議賦予迪士尼對Hulu的運營控制權，並約定康卡斯特可在2024年出售所持股份。

瞭解談判內情的人士表示，康卡斯特同意遵守Hulu新章程的前提是迪士尼承諾繼續積極拓展該流媒體服務（包括進軍國際市場）以最大化其價值。但接近事件的人士稱，迪士尼認為從未承諾過Hulu會在海外上線。

2020年鮑勃·查佩克接替艾格出任CEO後，迪士尼決定在海外使用源自亞洲的Star品牌（而非Hulu）開展綜合娛樂流媒體業務。在部分市場，Star成為Disney+應用內的一個內容板塊。

這起仲裁糾紛的起源即在於此。據熟悉仲裁程序的人士透露，包括羅伯茨、謝爾和戰略高管鮑勃·伊特羅夫在內的康卡斯特高管在作證時辯稱，迪士尼的這一舉措損害了Hulu及其價值。部分人士表示，康卡斯特正在尋求賠償。

知情人士稱，迪士尼辯稱公司有權改變策略，且在海外市場推出Hulu品牌的成本過高。迪士尼方面的代表包括梅耶爾和查佩克。

梅耶爾於2020年離開迪士尼，而查佩克在去年秋天艾格迴歸時離職。謝爾於四月離開NBC環球。

孔雀平台的吸引力

康卡斯特去年開始將部分節目（包括《週六夜現場》）從Hulu遷移至孔雀平台。圖片來源：威爾·希斯/NBC康卡斯特決定獨自加入流媒體大戰，於2020年7月疫情推動家庭娛樂消費激增時推出孔雀服務。去年，隨着擴展該服務成為更優先事項，康卡斯特選擇將NBC環球內容從Hulu撤下並轉移到孔雀平台，包括《好聲音》和《週六夜現場》等熱門節目。

孔雀平台規模仍較小，截至第一季度付費用户為2200萬，而Disney+有1.578億用户，網飛用户超2.325億。其用户增長穩健，但虧損持續累積，最近一個季度虧損超7億美元。

據知情人士透露，康卡斯特曾考慮從迪士尼手中收購Hulu，而非相反方向交易，但主要顧慮在於康卡斯特能否獲得Hulu全部內容的授權，其中大部分內容版權歸迪士尼所有。

康卡斯特出售其持股的可能性更大。2021年流媒體平台用户激增時，NBC環球高管對Hulu的估值超過700億美元，而迪士尼的估值則要低數百億美元。

知情人士表示，艾格計劃在Disney+平台增設Hulu入口，這可能使Hulu的估值計算更加複雜。

“將大眾娛樂內容與Disney+整合確實具有實際價值，“艾格在近期財報電話會議上表示，“如果最終Hulu能實現這一目標…我們對此持樂觀態度。”

記者聯繫：傑西卡·通克爾 [email protected] 和阿莫爾·夏爾馬 [email protected]

本文發表於2023年5月26日印刷版，標題為《迪士尼與康卡斯特Hulu之爭接近終局》。