這些銀行替代品能讓資金持續流入——《華爾街日報》

黑石集團是看似準備好從近期銀行業動盪中獲利的企業之一。圖片來源：Michael Nagle/Bloomberg News與銀行類似，非銀行投資巨頭同樣面臨融資擔憂——只是形式不同，程度較輕。這正是這些公司可能持續優於吸儲類同行的重要原因。

諸如阿波羅全球管理、黑石集團與KKR等私募股權和私募信貸基金的另類資產管理公司，似乎已準備好從近期銀行業動盪中獲益。私募信貸支持的收購交易去年激增，部分管理人近期表示正考慮接手地區銀行收縮的貸款業務。

儘管資產管理公司沒有銀行那樣的存款煩惱，它們仍需自己的"原材料"。部分來自此前募集的"幹火藥"（未投資資金），但持續的資金募集和資本流入同樣關鍵——尤其是為了提升股東看重的管理費相關收益。當前募資增速正在放緩：高盛分析師數據顯示，八家上市另類管理公司一季度募資額降至1140億美元，低於前一季度的1350億美元和去年同期的1550億美元。

對經濟放緩的擔憂可能已反映在估值中。高盛分析師指出，自2019年以來，主要"另類"資產管理公司的股價近期交易價格已低於其中位數前瞻市盈率。在財報季期間，股價表現也轉為負值，5月至今僅有阿波羅集團的股價呈現上漲。

但這些公司的募資問題並不像銀行的存款問題那般棘手。例如，從大型機構募集的傳統私募股權收購基金部分受到既往投資退出放緩的影響，這源於IPO和併購市場的停滯。隨着這些市場開始正常化及舊有頭寸被出售，部分壓力將得到緩解。

近年來企業已實現資金渠道多元化，但這些領域同樣存在隱憂。部分投資者近期試圖從非上市房地產或私募信貸工具（如黑石集團的BREIT）中贖回資金，這些產品專為高淨值個人設計。雖然此類結構內置的贖回限制機制抑制了資金外流，且仍有資金持續流入，但速度較往年明顯放緩。投行Robert A. Stanger & Co數據顯示，截至4月底零售渠道另類投資募資額超200億美元，而2022年全年這一數字超過1000億美元。

資管公司還通過保險和年金保單等退休服務獲得資金流入。利率上升可能促使客户選擇"退保"年金或提前支取資金。但近期新年金銷售激增完全抵消了退保影響。例如阿波羅旗下Athene部門持續保持淨流入。相比尋求更高利率的銀行存款客户，年金持有者面臨更多轉換障礙（如税務問題），且多數年金設有退保罰金。部分持有者選擇轉投新保單。阿波羅5月表示Athene今年有望創下資金流入新紀錄。

收購也有可能取代有機資金流入的任何放緩。公司間的交易與整合——例如TPG收購Angelo Gordon——將成為持續增長的主要途徑。例如，阿波羅集團通過收購瑞信證券化產品集團，在第一季度將其資金流入增加了370億美元，達到570億美元。一些交易的另一個優勢在於，隨着時間的推移，更多被收購的資產可以投資於公司自身的基金和原始資產，從而提升費用收入。

儘管如此，未來資金流入的路徑可能取決於公司無法控制的因素，如退出時的市場條件或個體投資者的風險認知。但如果由於銀行業擔憂導致這些管理者的折扣持續擴大，它們可能會被視為買入機會。

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本文發表於2023年5月30日的印刷版，標題為《這些銀行替代品可以帶來現金》。