像英偉達這樣的巨頭企業是否已經發展得過於龐大？投資者認為它們才剛剛起步——《華爾街日報》

投資者已深信，贏家將贏得更多。

芯片製造商英偉達的市值週二首次短暫突破1萬億美元，使其躋身蘋果、微軟和亞馬遜等公司的行列。硅谷公司的主導地位源於數字技術中巨大的規模經濟和網絡效應，在2022年似乎有所動搖，但在過去三個月裏強勢迴歸。

因此，標普500指數的表現更加依賴於其前十大成分股，這些股票今年上漲了44%。如果沒有它們，標普500指數將略有下跌，而非上漲約10%。相對於同等權重的指數，標普500指數三個月的超額表現現在是自1990年有記錄以來最大的。

但這不僅僅是科技行業的問題。在美國除電信以外的每個行業中，前十大股票的表現都超過了其他股票。

一個原因是全球經濟面臨的不尋常不確定性。許多當前的市場趨勢始於3月，當時幾家美國地區性銀行倒閉。自那時起，資金流向了投資者所謂的優質公司——那些擁有大量現金緩衝和強勁利潤率的公司——在當今的企業格局中，這些公司往往是規模較大、以增長為重點的公司。較小的公司更可能是所謂的價值股，在經濟波動中表現不佳。

然而這不僅僅是對避風港的爭奪。投資者也在對經濟和技術變革做出反應。

“當人們談論結構性力量時，他們想到的是更長遠的影響，但實際上這些力量正在我們眼前顯現，“貝萊德全球首席投資策略師李薇表示。

例如，今年的銀行業危機表明，與那些"大而不倒"的同行相比，地區性銀行對利率變化和市場情緒要脆弱得多，儲户紛紛湧向後者。美國監管機構現在很可能會加強對這些小型銀行的管控。

同樣，過去幾年凸顯了在通脹時期擁有定價權以及在地緣政治分裂中保持供應鏈多元化的優勢——這些優勢更多見於大型企業。各國對產業政策的新認識最終也可能促進國家冠軍企業的崛起。

但最重要的是，六個月前由微軟支持的OpenAI發佈ChatGPT工具引發的生成式人工智能熱潮。

自動生成文本、圖像和視頻對科技巨頭來説是一個明顯的機遇。英偉達最近股價飆升，是因為有指引表明該公司將因AI計算所需的高端芯片大賺一筆。而瑞銀分析師週二發佈的報告也強調了這項技術在其他領域的降本潛力。他們發現，在媒體、休閒和商業服務等勞動力成本佔比超過30%的行業，企業提及AI的頻率要高得多。

儘管技術革命為小型顛覆者提供了機遇，但它們尤其會打擊那些缺乏數據和資源進行投資的現有企業。瑞銀報告列出了可能從生成式AI中受益的上市公司以及可能遭受損失的公司。在每個行業中，所謂的贏家都是規模大得多的公司，平均市值為360億美元，而輸家的平均市值為65億美元。對於像資產管理公司Jupiter和客户體驗公司Majorel這樣的案例，瑞銀明確指出，規模不足是這些公司無法從AI中受益、反而可能承受其帶來的定價壓力的障礙。

當然，AI的潛力可能被嚴重誇大或誤解，或者需要比預期更長的時間才能顯現。技術變革的後果很少是可預測的。投資者最終可能會為草率下結論而付出高昂代價。

“市場如此集中讓投資者面臨很大風險，”Janus Henderson Investors的多資產投資組合經理Tihana Ibrahimpasic表示，她最近以減少對Nvidia上漲的參與為代價削減了科技股持倉。例如，“現階段沒有人知道生成式AI將如何受到監管。”

儘管如此，在全球化的資本主義中，創新曆來傾向於將更大份額的收益集中在少數公司手中。除非ChatGPT能提出更好的策略，否則當前股市對規模的押注可能是投資者不得不接受的選擇。

英偉達本週市值一度觸及1萬億美元。聯繫作者 Jon Sindreu，郵箱：[email protected]

刊登於2023年6月1日印刷版，標題為《像英偉達這樣的巨頭企業是否過於龐大？》。