主動型與被動型ETF對比分析 - 《華爾街日報》

數據顯示，在幾乎所有情況下，自動運行的ETF税後回報率都高於主動管理型ETF。插圖：亞歷克斯·納鮑姆大量研究顯示，過去20多年裏，在所有公開交易的資產類別中，主動管理型共同基金的表現都不及被動型共同基金。那麼主動管理型交易所交易基金(ETF)呢？它們相對而言是新事物，但情況是否也是如此？

通過對六個資產類別的考察，我們發現主動管理型ETF的表現略好於主動管理型共同基金。但也只是略好一些。在這六個類別中，只有兩個類別（固定收益和價值股）的主動管理型ETF在總回報率上平均高於被動型ETF。而在税後回報率方面，只有主動管理型價值股ETF類別的表現優於被動型ETF。

我和我的研究助理肖恩·普倫德加斯特和卓辰收集了過去五年所有以美元計價的ETF的數據。我們之所以關注這個時間段，是因為大多數主動管理型ETF都是在過去5到10年間創立的。

接下來，我們將它們按主動型和被動型以及資產類別進行劃分：固定收益、大盤股、國際股票、小盤股、成長股和價值股。在這些類別中，我們記錄了過去五年的平均回報率、平均税後回報率和平均費用比率。

在四個資產類別（大盤股、國際股票、小盤股和成長股）中，被動型ETF的原始回報率高於主動型ETF。例如，過去五年，被動型大盤股ETF的平均年化回報率為8.81%，而同期主動型ETF的平均年化回報率為7.07%。這使得被動型ETF的年化回報率高出1.74個百分點。

在税後基礎上，結果更傾向於被動型ETF——六個類別中有五個歸屬於被動型ETF組。而在固定收益方面，結果實際上發生了反轉。主動型固定收益的平均年化原始回報率為1.20%，而被動型組為1.06%。然而，税後主動型固定收益ETF的平均回報率為0.63%，而被動型ETF組為0.78%。這種反轉是由於主動型ETF進行更頻繁的交易（因而產生更高税費）所致。

費用比率也在這些結果中起到了一定作用。主動型ETF的平均年費用比率為0.57%，而被動型ETF為0.26%。這導致主動型ETF僅因更高的成本每年就落後於被動型基金0.31個百分點，從而影響了投資者的回報。

為了排除可能影響結果的其他因素，我們重複了分析，專注於使用相同基準的被動型和主動型ETF的比較——結果依然相同。六個類別中有五個再次顯示，税後被動型ETF表現優於主動型ETF。

因此，儘管在與被動型產品比較回報時，主動型ETF的表現略優於主動型共同基金，但整體情況仍不樂觀。除一個類別外，被動型ETF在所有類別中均提供比主動型更高的税後回報，這可以為投資者的投資組合每年增加0.5個百分點的回報。

德里克·霍斯特邁爾是弗吉尼亞州費爾法克斯市喬治梅森大學商學院的金融學教授。聯繫方式：[email protected]。

出現在2023年6月5日的印刷版中，標題為《主動型與被動型ETF：它們如何比較》。