隨着Libor退市期限臨近，其最後一批用户面臨挑戰——《華爾街日報》

巴克萊數據顯示，截至週二，美國抵押貸款證券化產品中約55%的貸款仍與Libor掛鈎。圖片來源：Seth Wenig/美聯社未能在6月30日最後期限前擺脱醜聞纏身的倫敦銀行同業拆借利率(Libor)的企業，雖不太可能擾亂信貸市場，但可能面臨一系列運營風險及潛在更高的借貸成本。

長期作為抵押貸款、企業貸款和利率衍生品等金融合約基準的Libor，將於7月以現有形式終止——這實質上是對十多年前曝光的操縱醜聞的死刑判決。然而過去幾年，企業剝離Libor關聯、調整信息系統以適應新基準的進展緩慢。

金融風險顧問公司Chatham Financial管理合夥人兼全球企業業務主管Amol Dhargalkar表示，超半數企業尚未完成轉換。

“這就像大學裏任何人寫的學期論文，“他説，“大多數情況下，所有事情都在最後一刻完成。”

完成轉換的美國企業多數選擇了有擔保隔夜融資利率(SOFR)——美國監管機構首選的Libor替代指標。少數公司轉向了彭博短期銀行收益率指數(BSBY)或美國金融交易所的Ameribor。部分企業轉換工作得益於旨在簡化特定存量合約過渡的立法。監管機構還將期限延長了18個月，並允許使用名為"合成Libor"的關鍵安全網。

從Libor轉換過來的企業並非完全規避了障礙。Term SOFR作為一種幫助企業預測現金流的長期SOFR流行版本，由於對銀行的限制，其對沖成本仍高於其他替代方案，但尚不足以阻止企業使用它。

據巴克萊數據顯示，截至5月30日，美國抵押貸款債券（即由低評級企業貸款打包而成的證券）中約55%的貸款與Libor掛鈎，剩餘44%則與SOFR掛鈎。這一指標是更廣泛貸款市場的縮影。與Libor掛鈎的貸款比例已從2022年底的79%下降。

巴克萊美國信貸策略研究分析師科裏·肖特表示，根據當前轉換速度，到7月1日該比例很可能維持在40%-50%區間。

肖特指出，賬面上遺留的Libor規模不太可能引發市場混亂，因為許多企業的貸款合同已設置為在Libor退市後自動轉換至SOFR。“我們必須密切監控，尤其是操作風險，“他補充道。

根據契約審查機構（研究公司惠譽解決方案旗下部門）數據，美國未償還槓桿貸款中近36%已設置退市後自動轉換SOFR條款。這些貸款包含由替代參考利率委員會（ARRC，與紐約聯儲共同處理Libor退市的金融機構聯盟）制定的後備條款。

查塔姆金融公司的達爾加爾卡表示，一些已安排自動回退至SOFR的公司推遲了IT系統升級，優先處理通脹等其他事項。例如，他們的系統可能尚未設置為支持代表SOFR在特定週期內每日加權平均值的利率。他説：“有些人表示’等這陣風頭過去再處理’，‘先讓它自動切換，我們優先處理其他事務，回頭再解決這個問題’。”

企業可能對債務和衍生品採用不同的後備條款，這會帶來其他運營風險。達爾加爾卡指出：“無論是債務還是衍生品，當它們回退到企業現有流程和系統不支持的基準時，這些操作層面的問題確實存在。”

文博律師事務所合夥人威廉·瓦格納表示，財務主管需制定協議和報告流程，以便隨時評估投資組合並快速確定金融合約價值。他強調：“這遠不止是簡單的程序更新。”

契約審查機構數據顯示，約56%的美國槓桿貸款允許通過修訂條款轉換基準利率，其中多數需貸方同意或不反對。企業在轉換協議時，與債權人就應付利息金額屢生齟齬。

截至5月30日，與Libor掛鈎的美國未償槓桿貸款中，仍有逾8%未指定替代基準（低於一年前的10.9%）。若金融合約中缺乏過渡條款或未手動切換至替代利率，相關企業可能面臨操作風險及更高成本——7月起這些合約將恢復使用更昂貴的基準利率——最優惠貸款利率。

諮詢公司Riverside Risk Advisors聯合創始人喬伊斯·弗羅斯特表示，風險最高的貸款是那些在倫敦銀行同業拆借利率（Libor）不再可用或失去代表性時會轉為基礎利率的貸款，尤其是當所有貸款方需就替代利率達成一致時。她指出，借款人將面臨基礎利率下高得難以承受的成本。

“銀行和借款人有責任重點關注並解決這些基於Libor的貸款問題，“她補充道。

不過，由於英國金融行為監管局（負責Libor監管的機構）今年4月的決定，此類企業借款人可在2024年9月30日前使用為期15個月的合成美元Libor作為替代方案。需注意的是，合成Libor並非旨在反映基礎借貸市場的真實狀況。

企業顧問指出，合成Libor存在缺陷。例如在某些情況下，若企業的對沖和融資分別採用不同基準（如對沖用合成Libor而融資用某些版本的SOFR），可能觸發債務契約條款導致技術性違約。

除合成Libor外，企業還可在Libor退市前夕將現有關聯貸款展期最長12個月。該選項不僅適用於未制定轉換安排的企業，也適用於現有貸款文件中已載明替代條款的借款人。

偉凱律師事務所債務融資業務合夥人戴維·裏德利透露，其部分客户正考慮展期方案，特別是當與貸款方無法就修訂條款達成一致時。“有時這是備選方案，“他表示。

ARRC於週三敦促企業及其他市場參與者完成轉型。ARRC表示，未做好準備者可能面臨“重大後果”，包括現有Libor合同的不確定性和潛在不利結果，以及運營中斷。

“這些是市場參與者可以自行做出的選擇，但最終必須面對這個問題，”ARRC主席、摩根士丹利機構證券副主席Tom Wipf談及企業可能的Libor延期時表示，“這可能是最後一輪拖延戰術了。”

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本文發表於2023年6月2日印刷版，標題為《Libor用户面臨6月30日基準利率轉換截止日期》。