美國財政部萬億美元債務洪流威脅市場穩定 - 《華爾街日報》

投資者正準備迎接超過1萬億美元的國庫券湧入市場，這是債務上限之爭的餘波，可能引發金融市場新一輪動盪。

華爾街部分人士擔憂，約8500億美元被擱置至債務上限協議通過後才發行的債券——根據摩根大通分析師預測，這些債券將在現在至9月底期間發售——將令買家應接不暇，衝擊市場並推高短期借貸成本。

雖然鮮有人預期會出現重大動盪，但許多人對金融體系基礎設施中可能出現的意外問題感到憂慮——這個每日處理數萬億美元交易的領域——任何波動都可能引發市場震盪。許多人仍記得2019年流動性不足時期貨幣市場利率飆升，迫使美聯儲出手干預的情形。

“當海量債務被傾瀉到市場時，就會引發市場紊亂，“交易所交易基金提供商Global X的首席投資官喬恩·邁爾表示，“投資者低估了這個影響。”

近幾個月來市場相對平靜。標普500指數年內上漲11%，這得益於韌性十足的勞動力市場、人工智能引領的科技股反彈，以及美聯儲即將結束其加息週期的跡象。被稱為華爾街恐慌指標的Cboe波動率指數目前徘徊在多年低位，該指數通過衡量投資者常用作對沖股市下跌風險的期權價格來反映市場情緒。

平靜的到來甚至伴隨着短期債券收益率在近幾周已經躍升，這是由於市場預期美聯儲將維持利率更長時間保持高位。兩年期收益率週三收於4.548%，較一個月前創下的年內低點上漲逾0.8個百分點。10年期收益率收於3.782%。

現在財政部正在迅速補充其金庫。一個比預期更弱的税收季節，加上在債務上限鬥爭期間實施的"非常措施”，以繼續支付政府的賬單，截至5月底，其在美聯儲的支票賬户已降至500億美元以下。官員們最近表示，其目標是使所謂的財政部一般賬户（TGA）餘額達到6000億美元。

這可能會給那些通過與政府達成的協議被要求在拍賣中競標國債的大型銀行帶來壓力，因為所謂的初級交易商可能實際上被迫為TGA的補充提供資金。與此同時，監管機構正尋求增加銀行的現金緩衝以避免另一場銀行業危機。美聯儲正在允許其資產負債表收縮，這進一步從市場抽走了流動性。

但即使銀行從短期融資市場撤出，歷史表明美聯儲官員會迅速撲滅任何火苗。2019年9月，儘管利率飆升的原因尚不明確，美聯儲還是推出了一項為銀行提供現金的設施。該設施幾乎立即降低了利率，現在作為一項永久性保障存在，以幫助維持美聯儲對利率的控制。

RSM美國公司首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯表示：“正是這種意外且未經審視的事件導致了金融管道的堵塞。這並不意味着末日預言者是正確的——如果出現小問題，美聯儲將會介入。”

一些分析師指出，三月地區性銀行危機期間設立的針對高風險銀行的最新計劃，重申了美聯儲支持銀行體系的意願。

主要交易商在四月向財政部表示"存在迅速增加票據供應的充足空間”，並指出貨幣市場基金資產和美聯儲隔夜逆回購工具（即逆回購）可作為緩衝器。財政部發言人表示，該機構在經歷此前債務上限事件後已重建現金儲備。

策略師認為這是最理想的情況。貨幣市場基金可憑藉其超過5萬億美元的短期安全資產——其中2.2萬億美元存放於美聯儲逆回購工具中——成為本輪債券發行的主要融資方，從而限制對更廣泛市場的衝擊。

但實現這一目標需要政府通過提高國庫券收益率，將資金從美聯儲高度安全的日常工具中吸引出來。2020年4月財政部發行逾1.3萬億美元此類債券時，三個月期國庫券利率比隔夜擔保融資利率（SOFR）——隔夜貸款的關鍵基準——高出0.2個百分點。

德意志銀行分析師指出，本輪短期國債收益率可能較SOFR高出0.10至0.15個百分點，但不太可能進一步攀升。分析師表示，由於此次發債恰逢央行支持缺位的市場環境，這使得歷史比較更為複雜。

鑑於美聯儲逆回購工具當前提供5.05%的利率（若聯邦基金目標區間上調該利率將同步上升），美國政府可能被迫以近6%的利率水平舉債逾1萬億美元。財政部數據顯示，一年半前美國在同一市場的借貸成本僅為0.1%。

財政部長珍妮特·耶倫曾警告國會，債務上限不確定性導致的政府融資成本上升令人擔憂。如今即便債務上限協議已簽署，龐大的發債規模仍可能推高這些成本。

但並非所有人都認為發債將引發市場動盪。

“任何一次性、複雜晦澀的貨幣政策技術性問題都會迅速解決，“鐘樓集團首席策略師馬可·帕皮克表示。

債務上限協議達成後，財政部正快速補充國庫資金。圖片來源：內森·霍華德/彭博新聞聯繫本文作者埃裏克·沃勒斯坦，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年6月8日印刷版，標題為《短期國債湧入恐引發市場波動》。