八隻大盤股造就了一種奇特的牛市——《華爾街日報》

投資者正面臨新的市場敍事。圖片來源：Spencer Platt/Getty Images投資者需要一個新的縮寫詞。FANG及其各種變體曾流行過一段時間，但2023年市場領頭羊已擴大到七隻（或許八隻）股票，它們如今主導着市場，且似乎與其他股票走勢迥異。

目前還沒有一個詞（至少英語中沒有）能巧妙串聯英偉達、蘋果、微軟、亞馬遜、Meta（前身為Facebook）、Alphabet（谷歌）、特斯拉以及可選的奈飛，我的創意嘗試均告失敗。華爾街的命名嘗試也未真正流行，儘管Yardeni Research的Ed Yardeni提出的“MegaCap-8”簡潔扼要。

但巨型市值公司的復興意義重大。這些股票推動了從熊市到試探性新牛市的轉變。它們的復甦伴隨着市場行為的重大變化，尤其是在利率方面。值得注意的是，這些股票似乎不再關心美聯儲的舉措。

問題在於新的市場敍事能否持續。如果可以，就買入<待定簡稱>股票。另一種可能是這些公司因處於多個利好敍事的交匯點而走運，其中至少部分敍事可能已接近尾聲。我傾向於第二種觀點，以下是相關主題：

• 優質股。今年大部分（並非全部）大贏家都是現金流充沛、資產負債表強勁的公司，即華爾街術語中的"優質"企業。雖然普遍預測的衰退尚未到來，但經濟衰退風險與3月開始的銀行擠兑事件疊加，使得優質股更具吸引力。
• 成長股。即使不出現衰退，經濟增長放緩也不可避免。這使得無論宏觀經濟趨勢如何都能保持增長（正如投資者認為大型股能做到）的股票更受青睞。
• 人工智能。英偉達已是這輪AI浪潮的贏家，其他公司也被認為將受益——要麼因其大量投入AI領域，要麼因其雲服務被AI應用。我認為當前股價已充分反映預期，但今年確實助推了漲勢。
• 利率可能尚未見頂，但幾乎可以肯定已接近峯值。當美聯儲大幅加息的威脅消除後，去年因利率和債券收益率上升而受挫的股票對利率變化的敏感度會降低。

這些順風因素共同推動羅素Top50超大市值指數成分股今年跑贏羅素2000小型股指數逾20個百分點，創下該指數2002年創立以來（截至疫情前）任何五個月區間的最佳表現。

它們還讓市場其他部分望塵莫及，其他股票則停滯不前。自3月份銀行擠兑開始以來，去年大部分時間裏高利率與MegaCap-8等成長股價格下跌之間的關聯已經消失，收益率變得無關緊要。一個合理的解釋是，由於美聯儲可能已接近利率峯值，任何進一步的加息幅度都將相對較小。

對於這些無疑是全球最偉大公司的買家來説，可能出現什麼問題？常見的錯誤是支付過高的價格；人人都認為優秀的公司比公認糟糕的公司更容易被高估。這就是我對英偉達的異議，它是人工智能領域最明顯的贏家。它很可能會成為大贏家，但這一點早已人盡皆知。

第二個錯誤是，這些公司可能並非你想象的那樣。Meta今年表現不錯，但其每股預期銷售額仍低於去年初，這並非成長型公司的典型特徵。儘管特斯拉股價已飆升至預期收益的54倍，但市場對其盈利和銷售額的預期今年均大幅下降。

Alphabet和Meta都依賴在線廣告，這一市場已成熟，因此可能容易受到經濟疲軟的影響。亞馬遜的在線零售業務同樣脆弱。而Netflix流媒體用户的粘性在正常經濟衰退中尚未經受考驗——這種衰退不會帶來疫情封鎖期間那種居家訂閲量的激增。這些公司真的能抵禦經濟衰退嗎？

第三個危險是已知風險未被合理定價。就科技巨頭而言，風險在於可能面臨新一輪監管和反壟斷衝擊，因為它們已失去公眾和政界人士的青睞。這種風險難以預測和量化，但潛在影響巨大——正如美國和英國的反壟斷監管機構試圖阻止微軟收購遊戲製造商動視暴雪。

擁有支撐性敍事固然很好，這些説法也確實能部分解釋股價上漲。但在市場其他部分停滯不前之際，這些股票的漲幅已經非常驚人。（如果您想出一個不錯的縮寫詞，請發郵件或推特告訴我！）

聯繫詹姆斯·麥金託什，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年6月8日印刷版，標題為《八大巨頭引發奇特漲勢》。