《華爾街日報》:長期信貸狂歡助推後,中國經濟面臨債務清理拖累
Stella Yifan Xie
曾斥巨資購地的中國房地產開發商已大幅縮減開支。圖片來源:王昭/法新社/蓋蒂圖片社香港——經過多年的大舉借貸,今年許多中國企業和家庭正專注於償還債務,其結果可能是經濟增長在很長一段時間內都將較為疲弱。
多年來,這個全球第二大經濟體利用信貸為各種項目提供資金,從橫跨峽谷的大橋到新建公寓。
現在中國正面臨經濟學家所稱的去槓桿化這一漫長過程,即借款者將收入用於償還債務,而不是支出和投資,這是一個痛苦的過程。
根據全球央行組織國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據,去年9月中國非金融部門的總信貸為49.9萬億美元,是10年前水平的三倍多。按美元計算,這一數字已從2021年底的51.4萬億美元開始下降,不過以本幣值計算,債務仍在攀升。
根據數據提供商萬得(Wind)的數據,2022年社會融資規模存量(衡量經濟中信貸和流動性的廣義指標)擴大了10%,而2017年和2012年的增幅分別為15%和19%。
問題不在於債務佔國內生產總值(GDP)比例相對較低的中央政府,而在於家庭、私營部門和地方政府。國際清算銀行的數據顯示,去年9月中國總債務佔GDP的比例達到295%,超過了美國的257%和歐元區258%的平均水平。
消費者正在囤積現金,許多人拒絕貸款。儘管北京方面努力鼓勵企業家消費,但私營企業幾乎不進行投資。地方政府正在削減從道路建設到工人工資等各項支出,以控制債務。
“專注於償還債務的借款人更難資助能促進GDP增長的新項目,“Seafarer Capital Partners中國研究主管尼古拉斯·博斯特表示。
其他國家也經歷過類似過程,幾乎總是伴隨着痛苦。
在日本,1980年代和1990年代房地產泡沫的破裂迫使企業和個人償還債務而非新增貸款,即使利率已降至零。隨之而來的需求下降導致了通貨緊縮與經濟停滯的惡性循環。
本月北京某購物中心舉辦的招聘會。部分消費者表示,在償還房貸和囤積現金時考慮到了經濟不確定性。圖片來源:Mark Schiefelbein/Associated Press在美國,2000年代次級抵押貸款的積累助長了金融危機,導致多年的去槓桿化,抑制了消費和增長。
麥肯錫一項研究發現,自大蕭條以來的45次去槓桿化案例中,有32次發生在金融危機之後。
多數經濟學家預計中國不會發生金融危機,甚至不會出現嚴重衰退,因為他們認為中央政府有財力且有意願避免這兩種情況。
法國興業銀行的經濟學家在最近一份報告中指出,中國政策制定者需從日本汲取教訓,通過重組更多債務或向家庭提供直接收入支持以提振消費,防止去槓桿思維固化。
經濟學家警告稱,若不採取行動,中國可能陷入即使零利率也無法刺激增長的困境。“這種風險對中國而言正日益顯現”,他們在報告中寫道。
另有觀點認為中國政府將容忍較低增速。自2016年起,中國已採取多項措施:遏制地方政府表外借貸、約束海外併購酒店等標誌性資產的民營集團、限制房企新增貸款。但這些舉措對債務的抑制作用有限。
研究諮詢公司龍洲經訊創始合夥人葛藝豪表示:“政策導向將繼續全力壓低槓桿,即便這會導致增長放緩。”
他預測中國潛在增長率可能從過去十年的6.2%(再往前十年為10.6%)降至未來十年的2%-4%。
北京大學金融學教授邁克爾·佩蒂斯認為:“維持高增長率的唯一方式是放任債務持續增長,但決策層似乎選擇了更嚴格的債務約束。”
曾被寄予厚望拉動今年消費的普通民眾,並未延續去年底防疫政策放開初期的消費熱潮。
儘管利率處於低位,許多房主仍急於提前償還房貸。2019年在南方城市中山購買首套公寓的李思表示,過去一年基金投資虧損後,她決定提前還清貸款。她認為減少負債能帶來更多安全感。
“現在經濟形勢感覺非常不確定,“33歲的金融從業者李思説,“萬一明天失業怎麼辦?”
加州聖莫尼卡資產管理公司Clocktower Group首席策略師Marko Papic指出,中國家庭債務佔可支配收入比例已接近110%,正快速逼近美國家庭在2008年全球金融危機期間的水平。
“當消費者試圖去槓桿時,任何幅度的降息都無法改變其行為,“他表示。
受互聯網和教育行業監管整頓影響,中國企業家不願承擔更多風險。今年前四個月民間投資同比僅增長0.4%,而2019年同期增幅為5.5%。
曾經重金競拍土地的房地產開發商已大幅收縮投資。
房產研究機構中指研究院數據顯示,2023年前五個月300城土地成交面積同比下降26%。該機構補充稱,多數民營開發商選擇償債而非新增投資。
此外,地方政府近年來累積了數萬億美元債務,需削減開支以避免違約。高盛數據顯示,地方政府及其融資平台需償還的債券規模接近中國GDP的7%,創下歷史新高。
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本文發表於2023年6月12日印刷版,標題為《中國在削減債務過程中面臨經濟增長放緩風險》。