通脹令美聯儲陷入被動——《華爾街日報》

美聯儲終於將利率提高到通脹率之上，但貨幣政策尚未達到應有的緊縮程度。在財政政策混亂的背景下，央行必須堅持將通脹降至2%的長期目標，並調整其政策方向，以建立可信且可靠的貨幣政策。聯邦公開市場委員會應在本週的會議上再次加息，並強化其低通脹目標。

近期激進的加息舉措幫助經濟和金融市場度過了風暴。總需求有所放緩，但企業正受益於低庫存、大量現金儲備和大致合適的員工數量。更多的就業機會和更高的工資正在提升實際可支配收入，消費者也在繼續支出。房地產市場已適應了更高的抵押貸款利率並開始反彈。儘管政府赤字已經穩定，但《基礎設施投資和就業法案》的支出正在增加國內生產總值和就業，同時製造業基礎設施的企業投資在《芯片法案》大量政府補貼的推動下激增。

今年經歷了幾次失敗後，銀行正在收緊信貸標準，以應對更嚴格的監管。它們審慎地收緊信貸，重點關注商業房地產，而非大多數抵押貸款和消費者信貸，後者的信貸質量較高。槓桿率低於銀行的非銀行貸款機構現在為私營企業提供了大部分信貸。

短期內通脹可能會回落，但很可能仍遠高於美聯儲的目標。商品通脹有所下降，但佔消費者支出大部分的服務業通脹仍停留在4.5%左右。強勁的需求為生產商提供了提價的空間。紐約聯儲的消費者預期調查顯示，消費者對未來三年的通脹預期已升至3%。剔除住房成本會使通脹看起來不那麼嚴重，但這並不能準確反映現實世界。對於36%的租房家庭來説，這幾乎無法帶來安慰，因為他們正面臨急劇上升的成本，而房主則因美聯儲過度寬鬆政策推動的房產價值飆升而受益。

美聯儲應正視其重大失誤的根源，尤其是糟糕的通脹預測、對名義利率而非實際利率的關注，以及戰略框架中的明顯缺陷。2020年8月的戰略計劃將充分就業列為首要目標，建立了傾向於更高通脹的靈活平均通脹目標制，並取消了先發制人的貨幣緊縮政策——而這在歷史上央行錨定通脹預期的努力中至關重要。

恢復先發制人的緊縮政策（即在通脹上升前而非之後加息）至關重要。通脹目標制應設定在2%左右幷包含量化指引，否則過度依賴自由裁量將導致判斷失誤和偏見。

美聯儲的宏觀經濟模型顯然存在缺陷：既未捕捉到大規模財政刺激和過度貨幣寬鬆的通脹效應，其關於"通過前瞻性指引可靠管理通脹預期"的假設也被現實擊潰。修正這些缺陷需要大量創新性研究，並減少對勞動力市場和工資作為通脹來源的過度關注。

美聯儲需完善風險管理，考慮當最佳預測失效時的應對方案。應在季度預測中納入基準情景之外的替代方案，並明確利率調整路徑。這將優化政策審議過程並提升公眾溝通透明度——這應成為當務之急。當前的情景分析將表明：加息雖有風險，但不加息風險更大。反之，若現在暫停加息並堅持現行政策，將傳遞出美聯儲對既往表現和持續高通脹的默許態度。

利維先生是貝倫貝格資本市場的高級經濟學家，同時也是胡佛研究所的訪問學者。

華盛頓聯邦儲備大樓，6月3日。攝影：內森·霍華德/彭博新聞刊登於2023年6月13日印刷版，標題為《通脹讓美聯儲措手不及》。