加密貨幣可以逃避，但無法隱藏 - 《華爾街日報》

對於那些長久以來渴望分得加密貨幣一杯羹的國家來説，美國對數字金融的監管打壓可能是件好事——直到下一次重大欺詐案在他們的後院爆發。

加密貨幣交易所聲稱，在美國證券交易委員會對幣安和Coinbase提起訴訟後，他們正在美國進行一場生死存亡之戰。然而比特幣和以太坊價格，以及Coinbase股票的表現卻出人意料地堅挺。

部分原因可能是加密貨幣還有退路：它可以逃往海外。

根據資產管理公司CoinShares的數據，今年美國在比特幣和以太坊現貨交易中的份額已從3月份的90%以上降至70%，亞洲和英屬維爾京羣島成為新寵。歐洲的交易量仍停留在總交易量的3%左右，但這一情況可能很快改變。去年，幣安、Coinbase和Gemini在該地區大舉擴張。今年3月，穩定幣發行商Circle提交了在法國註冊為加密貨幣和電子貨幣提供商的申請。

“歐洲有潛力成為該行業的中心，“幣安在4月的一篇博客文章中表示。

雖然歐盟的框架看起來特別全面，但瑞士、英國、香港和阿拉伯聯合酋長國也在制定類似的定製監管方案，這些國家同樣希望分一杯羹。這與美國試圖將加密貨幣納入現有金融監管框架的做法形成鮮明對比。

目前尚不清楚這種美國監管方式能走多遠。正如美國監管機構所言，一些代幣看起來很像隱蔽的證券，允許企業家為特定業務融資。美國證交會2020年對支付網絡Ripple的訴訟結果應能初步揭示法官將如何精確定義證券。

藐視傳統金融規則並非加密領域的漏洞，而是其核心特徵。圖片來源：peter parks/Agence France-Presse/Getty Images與此同時，比特幣和以太幣迄今逃過了美國監管機構的審查，這助長了市場樂觀情緒。它們與所謂的穩定幣合計佔交易量的90%左右，這表明（但並不能保證）大多數美國加密貨幣活動終究會繼續下去。

美國立法者可能會以自己支持加密貨幣的監管來回應其他地方的舉措。但在該行業賺大錢的時候，這種可能性更大。在去年Terra-Luna和FTX危機之後，該行業的大部分已經內爆。比特幣價格在過去兩年下跌了40%。

總而言之，大型企業和初創企業生態系統都有可能轉移其地理重心。在歐洲，官員們渴望加密貨幣創新，並相信MiCA將通過例如強制加密資產發行者發佈適當的"白皮書”（這些文件應發揮類似證券招股説明書的功能）來保護投資者。

但海外監管機構可能會為他們的開放態度後悔。藐視傳統金融規則並非加密貨幣的缺陷，而是其核心特徵——這一特徵為猖獗的投機行為鋪平了道路，同時復甦了銀行擠兑等古老現象。該行業尚未證明其"創新"能創造任何經濟價值，為其量身定製監管制度可能助長濫用行為。

正如歐洲立法者委託研究上月指出的，各國監管機構將難以對一萬種加密資產進行分類監管，每種資產都具有複雜獨特的技術特徵和不透明的控制結構。一個重大危險信號是，歐盟加密資產市場監管（MiCA）對所謂去中心化金融協議（DeFi）——當前增長熱點領域——的監管範圍尚不明確。雖然理論上具有去中心化特性，但這類加密領域最終可能被大型貸款機構主導，使投票權集中在少數人手中。

在歐洲或其他地區，監管蜜月期將在重大加密醜聞衝擊投資者時終結。DeFi協議或許不會讓投資者遭遇去年摧毀多家加密貸款機構的流動性危機，但技術陷阱比比皆是。屆時監管機構很可能會收緊管控。研究報告作者總結認為，新規應默認將加密資產視為證券，除非獲得特別豁免。

無論加密貨幣如何逃避監管，所有道路終將回歸美國證交會（SEC）的管轄。

寫信給喬恩·辛德魯，郵箱：[email protected]

刊登於2023年6月16日印刷版，標題為《加密貨幣可以跑，但藏不住》。