《華爾街日報》：忘掉你對交易所股票的所有認知

納斯達克本週宣佈了其有史以來最大規模的收購，以105億美元的價格收購金融科技提供商Adenza。圖片來源：Angus Mordant/Bloomberg News可能沒有多少人聽到“納斯達克”這個名字時不會立即想到股票交易。但精明的投資者應該知道更多。

納斯達克本週宣佈了其有史以來最大規模的收購，以105億美元的價格收購金融科技提供商Adenza，該公司為銀行和經紀公司提供用於多種用途的軟件工具，例如報告監管數據。考慮到這筆交易，納斯達克預計2023年其交易部門將佔其收入不到四分之一。

然而，市場最初的反應是負面的，納斯達克股價本週迄今下跌了約10%。這可能與納斯達克的預測有關，即這筆交易在第二年年底之前不會對核心每股收益產生增值作用。然而，這筆交易的廣泛戰略理由非常明確：進一步多元化進入穩定的收入流，以獲得更高的估值倍數。通過這筆交易，納斯達克將把其年化經常性收入的比例從56%提高到60%。

隨着時間的推移，投資者已經獎勵了交易所行業的多元化。自2019年倫敦證券交易所集團宣佈收購金融數據巨頭Refinitiv之前，倫敦證券交易所和納斯達克的股票在主要交易所集團中的總回報表現一直名列前茅，超過了標普500指數。在此期間，納斯達克進行了多次金融科技收購，包括反金融犯罪公司Verafin。

納斯達克等交易所此類交易的潛在上行空間，部分取決於隨着時間的推移不斷增長的協同效應，例如在本案例中向Adenza的歐洲銀行客户交叉推廣Verafin服務，或將交易所交易工具整合到Adenza的風險管理工具中。隨着交易所更深入地涉足新業務，收購可能帶來的協同效應範圍已超出傳統交易所業務最初可能實現的範圍。

當然，納斯達克仍可能面臨執行難題。在經濟形勢複雜的情況下，投資者可能不會太有耐心。德意志交易所4月宣佈收購軟件公司SimCorp時，市場反應同樣冷淡，自那以來這家德國交易所運營商的股價已下跌逾7%。

倫敦證券交易所集團2019年宣佈收購金融數據巨頭路孚特。圖片來源：Hollie Adams/Bloomberg News但隨着納斯達克越來越可與其他金融軟件公司相提並論，其估值倍數隨着時間的推移而擴大的可能性也相當大。根據FactSet的數據，目前納斯達克的市盈率與交易所類似，約為預期收益的20倍。而穆迪、MSCI和標普全球等公司的市盈率超過30倍。倫敦證券交易所集團的市盈率介於兩者之間，約為25倍。

納斯達克正在發生的演變也在全球交易所上演——儘管多元化發展的形式多種多樣。洲際交易所這家收購了紐約證券交易所的衍生品交易後起之秀，通過收購Ellie Mae和Merscorp等公司，以及計劃收購Black Knight，已將業務擴展到抵押貸款軟件服務領域。

其他以衍生品業務為主的交易所，如Cboe全球市場或芝商所集團，也在尋求發展更具可持續性的解決方案或數據收入，儘管方式通常更貼近核心交易活動。例如，Cboe於2020年收購了數據分析公司Hanweck，這增強了其計算衍生品頭寸保證金的工具能力。

因此，在交易所領域下注時，投資者需要超越交易量本身，更廣泛地思考增長來源。“交易所的交易方式反映了投資者對增長率及可持續性的判斷，“Autonomous Research分析師克里斯蒂安·博盧表示，“投資者正在尋找結構性增長機會。”

願意突破傳統標籤的投資者，可以從金融犯罪到住房貸款等關鍵主題中發現一些出人意料的投資機會。

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