若貝萊德ETF獲批，比特幣或將迎來暴漲——《華爾街日報》

全球最大的資產管理公司可能成為加密貨幣的救命稻草，併為部分交易者帶來意外之財。

鑑於監管機構思維的黑箱特性，押注貝萊德的 比特幣交易所交易基金申請獲批或許過於魯莽，但若成真，這一決定將對這個飽受打擊的資產類別產生震撼性影響。美國證券交易委員會迄今已否決多隻擬持有比特幣的ETF申請，甚至近期還在法庭上為灰度投資提起的訴訟進行辯護——該公司運營着規模175億美元的可交易比特幣基金，並一直尋求將其轉換為ETF。

由於並非ETF，灰度比特幣信託（GBTC）的交易價格與其持有的比特幣價值存在日益擴大的折價——今年平均折價率約40%。轉換為ETF後，交易者可通過套利消除這一價差，從而釋放數十億美元價值。

自貝萊德提交申請以來，GBTC折價已從上週中旬的約44%收窄至本週二的34%，這表明投資者認為ETF轉換可能性增大。另一家早前申請方Bitwise資產管理公司也於上週末重新提交了現貨比特幣ETF上市申請。

要改變SEC的態度並非易事，但有理由認為存在轉機。表面看，貝萊德的提案與此前方案大體相似，即設立持有比特幣的信託基金，允許通過比特幣進行份額創設與贖回。這些比特幣ETF提案與黃金等實物商品ETF的運作模式基本一致。但根據監管文件，貝萊德申請中至少有一項顯著新增內容——擬與上市該ETF的納斯達克交易所達成"監控"現貨比特幣交易平台的協議。這意味着交易所或能獲取買賣雙方及價格的機密信息。

現貨比特幣價格可能被操縱是迄今為止美國證券交易委員會(SEC)拒絕比特幣ETF申請的一個重要原因。如果這個監控共享平台是Coinbase Global，這可能意義重大，因為Coinbase是為芝商所CF比特幣參考利率提供價格信息的交易所之一，而BlackRock的ETF將使用該參考利率。

ETF的上市申請都認為，比特幣現貨市場已經通過芝商所集團(CME Group)及其比特幣期貨具備了監控能力。SEC已批准了持有比特幣期貨的ETF。但SEC辯稱，即使比特幣現貨和期貨市場的價格非常密切相關，該機構也沒有足夠的證據表明，現貨市場的操縱交易企圖會在期貨市場中被發現。

這一論點是否具有説服力，可能正在由美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院考慮。此案能走到這一步本身可能向BlackRock等參與者發出了一個信號，即形勢有相當大的可能會發生逆轉。

即使不考慮法院的因素，新的監控安排是否足以説服SEC對此申請做出不同的決定？也許這繞過了期貨與現貨的問題，儘管監管機構是否會認為參與監控的市場具有"顯著規模"，或是一個足夠"受監管的市場"，仍是懸而未決的問題。

貝萊德的比特幣ETF申請至少有一項顯著改進有別於其他機構先前提案。圖片來源：Natalie Keyssar for The Wall Street Journal更難以想象的是SEC批准一隻現貨比特幣ETF卻否決另一隻。若監管協議成為關鍵轉折點，其他ETF完全可以複製相同機制。一旦某交易所成功獲批上市現貨比特幣ETF，後來者的申請流程通常會更簡單。若灰度未能拔得頭籌但仍獲批准，雖可能損失部分市場份額，卻能憑藉先發優勢獲益。更直接的影響是，GBTC持有者將從折價收窄中受益。更廣泛的持有者基礎也可能整體推高比特幣價格。

無論何種情形，Coinbase都可能成為另一贏家。一方面，易交易的現貨ETF可能分流部分本會選擇在其平台交易加密貨幣的散户投資者；另一方面，Coinbase同時擔任貝萊德擬議信託與灰度信託的比特幣託管方，由此獲得穩定託管費收入——這比依賴交易量的手續費更為可靠。Coinbase的機構業務還有望成為現貨ETF做市商的樞紐平台。

加密貨幣或許正經歷監管最嚴苛的時期。而博弈桌對面的玩家陣容，最終可能大不相同。

加里·詹斯勒是美國證券交易委員會主席，該機構迄今已拒絕了持有比特幣的交易所交易基金(ETF)的申請。圖片來源：LEAH MILLIS/REUTERS聯繫作者泰利斯·德莫斯，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年6月22日印刷版，標題為《若貝萊德ETF獲批 比特幣盛宴將啓》。