《華爾街日報》：Olive Garden母公司結賬時刻

橄欖園母公司達登餐飲集團股價在過去12個月裏大幅上漲。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞在"無限意麪碗"的發源地，“少即是多"並非人們預期的經營策略。

橄欖園母公司達登餐飲集團 通過適度控制菜單價格和營銷支出，靈活應對了美國的通脹挑戰。這種剋制態度，加上其規模優勢，使其在休閒餐飲行業中脱穎而出，持續吸引顧客光臨。

該公司週四報告稱，2023財年同店銷售額同比增長6.8%，第四季度每股收益達到預測區間上限。

雖然較2月底結束的第三財季增速明顯放緩，但這本身並不構成擔憂——受2022年奧密克戎疫情影響期間的基數效應使得同比數據難以直接比較。真正值得投資者思考的是，過去12個月市場對達登優異表現的過度追捧。財報公佈前，該公司股價已上漲46%，而全年每股收益僅略高於去年6月的預期，較2022財年增長8.1%。週四早間公佈的業績指引顯示，若加回收購整合成本，2024財年每股收益增長率僅為4.5%。

其他休閒及高端連鎖餐飲品牌同樣表現強勁，但達登餐飲集團（Darden）的表現比標普500餐飲子指數高出16個百分點，估值已略顯偏高。根據FactSet數據，其企業價值與息税折舊攤銷前利潤之比接近15倍，不僅高於八家上市同行，也比該羣體平均估值高出約三分之一。更值得注意的是，其當前估值較疫情前十年平均水平溢價近60%。

三年前，當餐飲業剛開始從新冠疫情停業中復甦時，只有大膽的逆向投資者才敢押注餐飲運營商，尤其是那些主要服務中產階級客户、拒絕發展外賣或虛擬廚房的休閒連鎖餐廳。達登旗下兩大主力品牌橄欖園（Olive Garden）和LongHorn Steakhouse的成功，既證明了管理層能力，也彰顯了其價值吸引力。

分析師認為其優勢仍可持續，至少能保持現有地位。瑞銀分析師丹尼斯·蓋格在財報發佈前指出，食品通脹緩解及子公司市場份額提升"為股價進一步上漲提供支撐”。但價格壓力減輕同樣會惠及其競爭對手，且降價紅利可能傳導給消費力日益吃緊的顧客羣體。達登多數同行的估值也處於高位。

即便對成本控制得當的連鎖企業而言，維持客流量也存在代價。2023財年總營收增長8.9%，但營運收入僅增2.5%。每股收益增長主要來自股票回購，而當前股價高企將削弱回購效果。此外，雖然大眾品牌表現良好，但其小型"高端餐飲"板塊已顯疲態——該板塊即將通過7.15億美元全現金收購Ruth’s Hospitality集團實現擴張，但第四季度同店銷售額已陷入停滯。

這是一段令人印象深刻的旅程。現在，或許是投資者離場的時候了。

聯繫斯賓塞·雅各布，郵箱：[email protected]

刊登於2023年6月23日印刷版，標題為《達登餐廳：該結賬的時候了》。