垃圾級公司接受更苛刻條件以獲得貸款 - 《華爾街日報》

貨運公司XPO在5月發行了投機級無擔保債券和投資級有擔保債券，以幫助為貸款再融資。圖片來源：Angel Garcia/Bloomberg News低評級公司正在學會適應更高的利率，尋找方法進入債券市場，同時儘量減少對其借貸成本的衝擊。

今年以來，根據PitchBook LCD的數據，美國航空和六旗娛樂等公司已經發行了910億美元的投機級債券，比去年同期增長了35%，當時利率的快速上升使得垃圾債券發行量鋭減。

但這些債券與近年來借貸熱潮時期的情況不同。其中高達62%的債券是有擔保的——由抵押品支持，如果公司違約，可以為投資者提供更大的保護。這明顯是自2005年有記錄以來的最高比例。

垃圾債券的平均期限也縮短至6.1年，低於過去十年平均的7.4年，使公司的借貸期限比歷史標準更短。

投資者認為，“‘在不確定的環境中，我想更保守一些’，所以他們購買這些有擔保債券，”資產管理公司Voya Investment Management的公共信貸主管Randy Parrish表示。

華爾街追蹤投機級公司（即因風險較高或債務負擔較大而獲得低於BBB級信用評級的企業）的借貸情況，因為這些公司償還債務和避免破產的能力對經濟至關重要。

自3月初硅谷銀行倒閉以來，投資者和經濟學家一直在爭論美國是否會出現信貸緊縮，即銀行因擔憂存款穩定性而收縮貸款。但在美國，大部分企業借貸通過公開市場而非銀行進行，這意味着健康的債券市場能極大抵消銀行貸款的減少。

當前對企業有利的一個因素是，許多公司在新冠疫情初期得以以極低利率發行長期債券。得益於2020至2021年的"大再融資潮"，企業整體在2025年前無需面臨大量投機級債券到期。因此許多公司可以等待發債時機，希望利率從當前水平下降。

不過據投資者和分析師透露，部分公司正在加緊行動——多數情況下是為了償還即將到期的貸款。

今年擔保債券激增和債券期限縮短有幾個原因。首先，這兩種方式都有助於降低債務成本，因為投資者對抵押擔保或短期債券要求的利率更低。

此外，五年期債券通常允許借款人在短短兩年後以極低的額外成本提前贖回。對於首席財務官而言，若預期利率將在該時間段內下降，並希望儘早置換成本更高的新債券，這一條款極具吸引力。

近期發行債券的投機級企業包括私營設備租賃公司EquipmentShare，該公司發行了6.4億美元五年期擔保債券用於償還貸款。其公關與傳播總監艾米·蘇珊表示，儘管初始收益率達10.5%，但通過將浮動利率債務置換為固定利率債務，這批債券將降低公司借貸成本，並減少未來利率上升的風險。據MarketAxess數據，週五該債券交易收益率約為10.3%。

投資者更熟悉的貨運公司XPO也於5月發行了投資級評級的五年期擔保債券，作為包含投機級無擔保債券和部分貸款延期的綜合再融資方案的一部分。

XPO首席財務官卡爾·安德森稱，其團隊看重該擔保債券最短兩年可贖回的特性，這有助於公司在爭取企業級投資評級和考慮減債時保持靈活性。為避免2025年初到期貸款進入一年倒計時，公司決定"提前啓動再融資"，部分原因是剛發佈強勁季度財報，且預判下半年市場波動可能加劇。

私營設備租賃公司EquipmentShare發行了6.4億美元五年期擔保債券用於償還貸款。圖片來源：EquipmentShare部分投資者和分析師提醒，不要對今年投機級債券發行的回升過於樂觀。他們指出，當前發債企業大多屬於低評級企業中資質較優的羣體。

投機級貸款市場疲軟也在一定程度上解釋了債券發行量的增加——該市場重要需求來源（即被稱為貸款抵押債券的證券化貸款池）因融資成本上升而部分受阻。

穆迪投資者服務公司數據顯示，上月投機級債券12個月滾動違約率為3.07%，雖仍低於2020年初疫情暴發前4.5%的水平，但較2022年初1.22%的近期低點持續攀升。

“違約率正在上升，“Voya公司的帕裏什表示。

他稱，企業普遍受益於高通脹，因其得以提高產品售價。但接下來，企業可能將進入定價能力下降卻仍需承擔高融資成本的階段，償債難度將加大。

近期借貸趨勢亦存在弊端。大量發行擔保債券會限制企業未來出售資產或追加擔保融資的能力，而彼時資金需求可能更為迫切。發行短期債券也意味着企業將被迫提前償債。

“企業抵押更多資產併發行短期債券，未來可迴旋的餘地就越小，”花旗集團美國信貸策略主管邁克爾·安德森表示。

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本文發表於2023年6月26日印刷版，標題為《低評級公司接受更嚴苛的債務條款》。