股市表面平靜，實則暗流湧動——《華爾街日報》

不要被看似平靜的股市所迷惑。

上半年股市悄然攀升，推動標普500指數上漲14%，市場波動率指標更是跌至新冠疫情爆發前的最低水平。

芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）已跌破14點，接近2020年2月以來的最低位。該指數被稱為華爾街的恐慌指標，追蹤常用於對沖股市下跌的期權價格。

但交易員指出，期權市場頭寸和部分個股的劇烈波動等跡象表明，市場暗流正在湧動。

人工智能熱潮推動大型科技股股價飆升。根據道瓊斯市場數據，信息技術板塊市值自年初以來已增長約1.9萬億美元，突破10萬億美元大關，貢獻了今年近半數的市場增長。

科技股領漲帶動的期權押注已蔓延至小盤股等其他市場領域。即便沒有大幅回調，若個股開始同步波動，也可能加劇整體市場震盪。

交易員正大量押注這種情形獲利。芝加哥期權交易所全球市場數據顯示，6月日均VIX看漲期權交易量創歷史新高。

近期交易最為活躍的VIX相關期權合約中，部分行權價指向該指標躍升至47.5或30的高位，這表明部分交易員正為今年晚些時候可能出現的市場動盪佈局。該指標通常與股票走勢呈反向關係，因此做多VIX本質上等同於做空股票。

那麼是什麼導致大盤陷入沉寂？經濟的韌性緩解了去年大部分時間主導市場的衰退擔憂，推動主要股指穩步攀升。投資者已將焦點從通脹等經濟數據轉向個股表現。

例如，去年曾引發股市劇烈波動的月度通脹數據，近幾個月市場反應相對平淡。與此同時，多數就業數據強於預期。

這使得許多投資者對經濟和市場更加樂觀。

“當前環境堪稱完美，“Piper Sandler期權業務主管Danny Kirsch表示。

德意志銀行研究顯示，標普500指數已超過三個月未出現3%以上的回調，這是二戰以來最長的平靜期之一。FactSet數據顯示，自3月底以來，該基準指數週平均波動幅度不足1%。而在2022年末，該指數週均波動幅度約為2.6%。

另一些人則認為，股票和期權市場的技術性動態壓低了波動率。德意志銀行數據顯示，衡量標普500成分股同漲同跌緊密程度的"相關性"指標，在過去三個月跌至歷史最低水平之一，這表明個股和板塊正朝截然不同的方向運行。

該行分析師在近期客户報告中指出：“這已成為指數波動率]下降的關鍵推手，意味着市場對宏觀風險的定價正在減弱。”

股票相關性已跌至2017年末至2018年初"波動率末日"衝擊市場以來的最低水平。若標普500成分股再度同步波動，將推高市場波動率。

華爾街盛行的創收策略也抑制了每日市場波動。投資者大量出售看漲期權（即備兑開倉策略），通過賦予買方在特定日期以特定價格購股的權利來賺取權利金。

這種交易迫使以做市費盈利的華爾街期權交易商通過拋售股票對沖風險。交易員表示，平靜的市場催生更多對該策略的需求，從而延續了市場穩定。

野村證券全球股票衍生品董事總經理Alex Kosoglyadov表示：“當前市場存在規模空前、持續不斷的備兑看漲期權交易——可能是我職業生涯所見最極端的情況。”

儘管美聯儲連續加息，經濟前景仍保持樂觀，但一些分析師指出，鑑於通脹持續高企，美聯儲政策尚未對經濟和股市構成實質性壓力。

實際利率（名義利率與通脹率之差）可以説尚未進入限制性區間。若未來美聯儲會議繼續加息，可能在政策寬鬆與緊縮之間形成分水嶺——尤其當價格壓力持續減弱時。這可能終結當前漲勢，使投資者對宏觀經濟數據更加敏感，這正是2022年熊市的典型特徵。

值得注意的是，即便二季度財報季臨近，季節性因素仍可能抑制市場波動。過去十年數據顯示，標普500指數7月日均波幅僅0.53%，是一年中最為平靜的月份，而3月日均波幅達1.1%。

科斯格利亞多夫表示，儘管許多交易員正為市場恐慌情緒再現佈局，但夏季的季節性特徵為低波動率持續創造了"完美風暴”。

聯繫記者Gunjan Banerji請發郵件至[email protected]，聯繫Eric Wallerstein請發郵件至[email protected]

本文發表於2023年6月28日印刷版，標題為《漲勢下暗藏波動風險》。