《華爾街日報》：歷史性加息讓華爾街部分人士意猶未盡

美聯儲以自20世紀80年代以來最快的速度提高了利率。華爾街的一些人認為還有進一步上升的空間。

高盛發佈的一項廣受華爾街歡迎的指標顯示，金融條件對經濟的冷卻作用比今年早些時候要小。高盛的經濟學家認為，美聯儲新發布的一項經濟指數高估了之前加息在未來幾個月內對經濟增長的抑制作用。

懷疑者的觀點可能預示着市場將面臨更加動盪的時期。在2022年的大部分時間裏，利率上升同時打擊了股票和債券價格。最近，對金融條件收緊和增長放緩的押注有助於減緩國債的拋售，並推動股市反彈。

由主席傑羅姆·鮑威爾領導的美聯儲在過去一年中推動了一系列歷史性的加息。照片：Nathan Howard/彭博新聞Neuberger Berman的全球非投資級信貸主管喬·林奇表示，到目前為止，市場並未表現出面臨政策收緊帶來的實質性摩擦。

“今年企業獲得資本並不那麼困難，尤其是以相當合理的利率，”林奇説。“當你觀察交易定價時，對借款人來説並不那麼繁重。”

投資者普遍預期更高的利率會為經濟降温，這一過程在華爾街被廣泛稱為“金融條件緊縮”——包括抵押貸款利率上升、債券收益率提高以及資產價格普遍下跌等一系列現象。這些因素共同作用往往會減少市場中的資金流動，例如使個人更難獲得貸款。

但一個複雜之處在於，很難即時判斷金融條件是否真的收緊，還是僅僅看起來如此，尤其是在通脹剛剛達到1980年代初以來最高水平的情況下。

經濟學家表示，判斷金融條件是緊縮還是寬鬆具有挑戰性，因為一個關鍵變量是隱形的。重要的不是美聯儲目標利率的絕對水平，而是它是否高於或低於一個既不會放緩也不會刺激經濟的假設“自然利率”。

經濟學家指出，只有當市場利率持續高於自然利率時，金融條件才會真正收緊。自然利率無法直接測量，且會隨時間變化——當人口結構或技術變革改善經濟前景時上升，當潛在前景黯淡時下降。如果過去兩年自然利率顯著上升，那麼美聯儲的貨幣政策可能並未像其激進的加息行動所暗示的那樣嚴厲。

常規指標並未顯示出嚴重緊縮的跡象。例如，企業和消費者在支付賬單方面相對沒有遇到太多困難。根據估算，經濟總產出的美元價值——名義國內生產總值——仍以每年約7%的速度增長，一些經濟學家認為這種增長削弱了貨幣政策正在產生拖累的觀點。

剛從喬治梅森大學退休的貨幣經濟學家斯科特·薩姆納認為，自然利率因疫情期間美聯儲貨幣刺激政策推動而急劇攀升，這削弱了過去18個月美聯儲加息5個百分點的影響。

薩姆納在2008-09年金融危機期間因觀察到一個相關動態而獲得關注，當時他提出：美聯儲在2007年大部分時間維持利率不變的決定，其實代表着顯著的貨幣緊縮，因為自然利率正在快速下降。

如今，他認為相反的情況正在發生。

“多數人會認為加息意味着政策收緊，但不能草率下結論，“薩姆納表示，“如果真是緊縮貨幣政策，股市應該會低迷。”

TwentyFour資產管理公司投資組合經理費利佩·比利亞羅埃爾指出，過去一年美聯儲官員對長期自然利率的平均評估值確實有所上升。今年已有數位聯儲官員預測長期自然利率將達到3%甚至更高。

儘管如此，比利亞羅埃爾對"美聯儲立場還不夠鷹派"的假設持謹慎態度。與許多投資者一樣，他認為加息效應往往存在滯後性，因此他押注經濟將放緩且債券收益率會下降。比利亞羅埃爾管理的基金已增持10年期國債（收益率下降時價格上漲），並青睞更優質企業的公司債。

美聯儲官員們預計，今年利率將在達到約5.6%的峯值後於明年開始下降。在6月的會議上，美聯儲官員們暫停了加息，這是一年多來的首次暫停，但也為未來進一步加息留下了空間。

儘管如此，許多投資者仍預期政策將進一步收緊。Gabelli Funds的貨幣市場投資組合經理Judith Raneri表示，她的基金比其他同行更傾向於超短期國債，押注利率必須進一步上升以抑制通脹。

“我們確實看到需求放緩，但就連美聯儲自己也明確表示，還需要採取更多措施，“Raneri説。“通脹的下降幅度沒有達到應有的水平。”

作者：Matt Grossman，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年7月12日的印刷版，標題為《對部分投資者而言，美聯儲加息力度還不夠》。