美國第三次嘗試穩定貨幣市場基金 - 《華爾街日報》

美國證券交易委員會主席加里·詹斯勒表示：“新規將使貨幣市場基金更具韌性、流動性和透明度。“圖片來源：Al Drago/Bloomberg News華盛頓——隨着今年投資者資金大量湧入貨幣市場基金，美國監管機構15年來第三次修訂相關規則，以期在市場動盪時避免救助。

美國證券交易委員會週三以3比2的投票結果通過了貨幣市場基金監管新規。2008年和2020年，美聯儲曾被迫通過緊急貸款工具為這類基金提供支持。此前證交會的兩次改革均未能在市場面臨極端壓力時阻止投資者大規模撤離特定基金。

今年貨幣市場基金總持倉量已飆升至近5.5萬億美元的創紀錄水平，因其為客户提供的利率高於銀行，且今年早些時候發生了一系列銀行倒閉事件。根據Crane Data的數據，6月底貨幣市場基金的平均利率為4.81%，而銀行儲蓄賬户利率僅為0.42%。

在共同基金遊説團體和一些立法者的批評下，證交會對2021年提案版本進行了調整。原提案要求部分基金實施所謂的擺動定價機制（歐洲採用的一種方法，旨在防止基金在壓力時期因投資者贖回導致份額稀釋）。

相反，最終規定要求機構投資者使用的某些貨幣市場基金在每日淨流出超過淨資產5%時徵收贖回費。

美國證券交易委員會主席加里·根斯勒表示，新費用將與擺動定價提案產生類似效果，但更便於基金管理人實施。

“這些規則將使貨幣市場基金更具韌性、流動性和透明度，“他表示。

多個團體對此持反對意見。主張加強金融監管的"更好市場"組織稱，與擺動定價相比，流動性費用對防範投資者擠兑的效果較弱。

代表共同基金並一直反對SEC收緊貨幣基金法規的投資公司協會指出，這些費用將"成本高昂且操作笨拙”。該協會還批評SEC在2021年長達325頁的貨幣市場基金提案中僅簡要提及此類費用。

SEC共和黨委員赫斯特·皮爾斯和馬克·烏耶達對最終規則投下反對票，認為SEC本應收集更多關於流動性費用的信息。“令人困惑的是，委員會此時涉足這個可能存在問題的新領域，而不是直接解決已知問題，“烏耶達表示。

最終規則還要求基金將至少25%的資產配置於一日內到期的產品（現行標準為10%），並將至少50%資產配置於一週內到期的產品（現行標準為30%）。

作為共同基金的一種，貨幣市場基金被大多數投資者視為類銀行賬户——存放閒置資金的安全場所。這類基金僅持有國債等優質流動性資產，有時也包括短期公司債。從個人儲户到企業財務主管等各類投資者，通常都期望能隨時以每份1美元的價格贖回份額。

但與消費者銀行賬户不同，貨幣市場基金不受聯邦存款保險公司保險，也不被要求持有資本以保護投資者免受潛在損失。

當2008年和2020年金融市場暴跌時，一些貨幣市場基金的投資者爭相贖回份額。為了籌集現金滿足贖回需求，這些基金不得不拋售部分資產。這種情況下的危險在於，大規模拋售可能導致即使是最安全的資產價格也急劇下跌，使未能及早贖回份額的投資者蒙受損失，並動搖金融體系。

2008年，當626億美元的Reserve Primary基金"跌破面值”（每股價格跌破1美元）後，恐慌隨之而來。在新冠疫情初期，持有公司證券的機構級貨幣市場基金也遭遇了大規模贖回。

2010年，美國證券交易委員會要求貨幣市場基金進行壓力測試，向投資者提供更多關於其持倉的信息，並保持最低水平的流動資產。它還限制了貨幣市場基金可持有的低質量證券的數量。

隨後在2014年，美國證券交易委員會修改了規則，允許基金在流動資產低於特定水平時向投資者收取費用，或完全暫停贖回。

基金經理們表示，這些在共同基金行業通過時得到支持的改革似乎適得其反。在壓力時期，收取費用或暫停贖回的可能性非但沒有阻止贖回，反而明確表明，停留過久的投資者可能無法按需提取全部資金。

在2016年這些規則實施之前，投資於短期公司債的所謂優質貨幣市場基金管理着近1.5萬億美元資產。根據投資公司協會數據，一年後這一數字降至3720億美元。

資產管理公司Federated Hermes在4月的一份意見信中表示，2014年的修訂助推資金從貨幣市場基金流向無保險銀行存款。

律師事務所Stradley Ronon合夥人Jamie Gershkow指出，新出台的流動性費用（適用於面向機構投資者的優質基金）可能產生類似效果。

“這無疑會降低它們作為現金管理工具的吸引力，“她表示。

週三通過的最終規則廢除了2014年部分改革措施，新規將在約18個月內生效。

聯繫記者Paul Kiernan請致信[email protected]

本文刊登於2023年7月13日印刷版，標題為《SEC採取措施穩固貨幣基金》。