《華爾街日報》：後疫情時代消費狂潮的隱性經濟刺激

當美聯儲考慮進一步加息以抑制通脹時，它面臨着一個被誤解的制衡因素：正在刺激經濟增長、就業和工資的財政政策。這種刺激效應無法通過基於赤字及赤字與國內生產總值比率的傳統凱恩斯主義指標來衡量。鑑於新冠疫情後的支出狂潮導致這些指標下降，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在公開聲明中附和了標準評估結論，即財政政策已對增長形成制約。

然而這種基於赤字指標的評估具有誤導性，它忽視了拜登政府後疫情時代立法帶來的可量化刺激效應。2021年《基礎設施投資與就業法案》批准了十年內1萬億美元的政府投資。2022年《芯片與科學法案》為能源項目撥款2780億美元，其中包括極具刺激性的税收抵免政策。名不副實的《通脹削減法案》提供了4990億美元的税收抵免及其他補貼。能源部提供的高額補貼貸款擔保正在推動私營企業投資大幅增長。

這些舉措共同構成了自20世紀30年代以來美國政府針對基礎設施和工業領域規模最大的支出計劃之一。其目標包括振興製造業、推動生產和消費向可再生能源轉型、創造高薪就業崗位以及擴大政府在經濟中的角色。

歷史表明，相較於市場決定的私營部門投資，政府在遴選提升生產率的項目方面記錄相對欠佳。現在評估拜登總統的產業政策能否提升生產率或實現成本效益最優的生活水平改善為時尚早。但可以確定的是，這些政策當前正在刺激經濟增長。

基於赤字的傳統財政政策衡量標準捕捉了政府支出和税收的流動，但未能反映這些項目的資源配置和經濟效應。然而，這正是財政政策的實質——通過分配和再分配國家資源來影響經濟行為與結果。

拜登總統簽署的法案批准了長達十年的支出計劃，當前支出規模和經濟刺激力度正在加大。因此，其經濟影響不應被視為暫時性的。與僅在使用時才計入GDP的疫情收入補助支票等轉移支付不同，美國經濟分析局將《基礎設施投資與就業法案》和《芯片法案》的幾乎所有支出視為"吸納"國家資源的政府購買行為，直接計入GDP。自2022年年中以來，政府購買的增長約佔GDP增幅的20%。政府投資產生的財政乘數效應顯著高於轉移支付，這強化了當前經濟刺激的效果。

隨着2024年總統大選臨近，拜登政府有政治動機加速推進《基礎設施投資與就業法案》下的道路改善、橋樑建設等項目支出，這些項目還能創造高薪工會崗位。

《芯片與科學法案》聚焦於美國政府認定的關鍵技術研發，為芯片製造業分配了527億美元的支出和税收抵免。其25%的税收抵免政策引發了芯片製造設施及電力能源項目的建設熱潮。儘管美聯儲加息5個百分點，過去四個季度企業固定投資仍增長2.9%。隨着《基礎設施法案》《芯片法案》和《通脹削減法案》補貼及政府貸款持續推動政府與私人投資增長，這些措施可能繼續為緊縮貨幣政策提供有力緩衝。

與此同時，聯邦政府5萬億美元新冠支出中的部分資金仍在持續流入經濟。儘管家庭已消耗了大部分儲蓄儲備，但州和地方政府幾乎將獲得的5000億美元聯邦撥款全部存了起來。其持有的美國國債規模已從疫情前平均7750億美元激增至1.55萬億美元。隨着州和地方政府動用超額儲蓄，即使在聯邦赤字入賬後，經濟活動仍將長期得到提振。

聯邦學生貸款暫停償還政策的終結意味着約2000萬借款人將恢復還款。這項政策每月給聯邦政府造成約50億美元損失。但福利項目的生活成本調整將遠超借款人的支出縮減。社會保障8.7%的生活成本調整，為2023年名義可支配收入增加了逾1000億美元。所有福利支出項目的生活成本調整總計帶來約2500億美元增長。這助推了過去一年實際可支配收入4%的增幅，為消費者支出提供了支撐。

在未能預判5萬億美元空前新冠支出的經濟與通脹影響後，美聯儲必須準確評估當前財政政策。持續的財政刺激要求美聯儲進一步加息以實現2%的通脹目標。

利維先生是貝倫貝格資本市場高級經濟學家，胡佛研究所訪問學者。

華盛頓的美聯儲大樓。攝影：Win McNamee/路透社刊登於2023年7月21日印刷版，標題為《後疫情時代消費狂潮的隱秘經濟刺激》。