《華爾街日報》：通脹降温如何衝擊企業利潤

當通脹上升時，它能為公司利潤創造奇蹟。但當通脹開始降温，奇蹟便隨之消失。

美國商務部上週報告稱，美國企業税後利潤第二季度同比下降9.4%——這一跌幅比Refinitiv估算的標普500指數公司每股收益2.9%的降幅更為劇烈。

部分差異源於構成不同：標普500僅涵蓋大型上市公司，其中許多公司在美國境外開展業務，而商務部數據包含美聯儲銀行，這些銀行因高利率和美聯儲縮表而持續虧損。

標普500企業還通過股票回購等方式減少了流通股數，從而推高了每股收益。實際上，標普500第二季度淨利潤同比下降5.5%，降幅明顯大於每股收益。

但無論從哪個角度看，疫情初期企業經歷的驚人增長都已成過往。去年第二季度，美國企業税後利潤同比增長7.7%，標普每股收益增長8.4%。而在2021年同期，這兩項數據分別暴漲55%和96%。

經濟增長放緩（對標普500企業尤為明顯）以及消費者支出從商品迴流至服務的趨勢都產生了影響。但通脹降温同樣侵蝕了收益，若此趨勢延續，企業利潤可能持續承壓。

部分原因在於，經歷了一段時期價格增速超過勞動力成本後，近期勞動力成本上升得更快——根據勞工部數據，第二季度美國就業成本同比上漲4.5%，而消費者價格指數僅上升4.1%。

消費者支出從商品轉向服務的趨勢引發了華爾街的擔憂。圖片來源：Nam Y. Huh/美聯社另一因素是通脹推高了企業庫存商品的價格，使得銷售時賬面利潤比價格穩定時更為豐厚。如今隨着通脹回落，企業正承受這種"後遺症"。

這種現象是否發生與會計處理方式有關。採用後進先出法（LIFO）的企業在通脹環境中可能遭遇盈利衝擊，因為該方法按最新採購價計算庫存成本，這會抬高銷售成本並壓低利潤。但更多公司採用先進先出法（FIFO），即按最早入庫的庫存成本計價。在通脹環境下，企業既為新材料支付更高價格，又對售出商品提價，利潤可能獲得短期提升。“這種優勢只會暫時存在”，會計與税務研究機構Zion Research Group負責人大衞·錫安解釋道。

通貨膨脹還能有效掩蓋企業資產磨損的財務影響，因為在商業會計中，折舊通常按歷史成本計算；而通脹後，更換資產的實際成本更高。

美國商務部計算了在不考慮庫存估值變化、且折舊按當前成本（以及一致方法）計量情況下的利潤表現。經這些調整後，第二季度税後利潤僅比2019年第四季度高出11.5%。若不作這些調整，利潤則增長了33%。

通脹降温在多數投資者看來是值得慶賀的事。但如果他們尚未考慮這對其持有公司賬面盈利可能產生的影響，或許會大吃一驚。

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本文發表於2023年9月6日印刷版，標題為《價格降温衝擊企業利潤》。