《華爾街日報》：2023年股市漲勢在收益率新常態下顯露疲態

2023年的市場漲勢似乎勢不可擋，直到第三季度來臨。

長期政府債券收益率飆升，削弱了由高估值科技股推動的股市上漲。標普500指數兩個月前年內漲幅還接近20%，如今僅勉強維持在12%的漲幅。

投資者步入2023年最後幾個月時憂心忡忡，擔心美聯儲將利率維持在高位的時間會比幾個月前預期的更長，這可能會削弱股票等風險資產的吸引力，並增加看似堅韌的經濟陷入困境的可能性。

第三季度以低迷態勢收尾：基準股指在央行上週會議前基本持平，但在官員們暗示可能將利率維持在目前水平直至2024年後轉為下跌。

長期高利率可能會顛覆全球金融危機後多年超低利率時期盛行的投資策略，當時投資者在股市之外幾乎找不到其他回報選擇。

如今央行的加息已催生了一個充滿收益機會的世界，為投資者提供了獲得可觀回報且潛在下行風險較小的機會。

微軟等大型科技公司股價回落，加劇了標普500指數第三季度的下跌。照片：Victor J. Blue/彭博新聞“股票正與無風險收益率達5%的現金類資產競爭，”Nuveen首席投資官Saira Malik表示，“過去常説‘別無選擇（TINA）’，但現在股票確實有了替代品。”

標普500指數當季下跌3.6%。科技股的回調加劇了跌勢，美股最大市值的蘋果和微軟分別下跌12%和7.3%。 

道瓊斯工業指數下跌2.6%（約900點），以科技股為主的納斯達克綜合指數重挫4.1%。標普500和道指創下2022年三季度以來最差季度表現，納指則遭遇去年二季度後最大跌幅。

風險資產的困境始於去年美聯儲啓動加息以對抗通脹之時。標普500全年下跌19%，納指暴跌33%，雙雙創下2008年以來最慘年度表現。

許多投資者曾擔憂2023年將延續頹勢。經濟學家預期加息將導致美國經濟衰退，美聯儲官員也暗示將繼續收緊政策。

但當人工智能熱潮與通脹降温跡象疊加，推動標普500進入新一輪牛市、納指創1980年代以來最佳上半年表現時，基金經理們大感意外。 

投資者看到了另一個樂觀的理由：他們預期央行將很快降息。根據CME集團的FedWatch工具，7月底標普500指數收於2023年高點時，交易員認為美聯儲在2024年6月會議前將基準利率下調至更低水平的概率高達87%。

如今這一預期已發生轉變。FedWatch數據顯示，本週晚些時候交易員對明年6月降息的概率預測降至50%。

儘管美聯儲持續加息，經濟仍保持擴張態勢，這推動政府債券收益率飆升——基準10年期美國國債收益率已躍升至2007年以來的最高水平。

利率上升對上半年推動標普500上漲的科技股尤為不利。許多科技股基於未來業務擴張預期獲得高估值，而利率升高會侵蝕這些增長預期的現值。同時，高利率為投資者提供了不依賴不確定未來收益的替代選擇。

Corient合夥人兼財富顧問Amy Kong表示：“利率持續上升成為科技板塊令人擔憂的逆風，隨着攀升的利率，所有未來增長預期的現值會變得越來越小。”

FactSet數據顯示，本週科技板塊未來12個月預期市盈率為24.1倍，雖低於7月高點時的28.3倍，但仍高於18.5倍的十年均值。同期標普500指數的遠期市盈率為18倍。

相比之下，能源股則乘着油價上漲的東風，成為第三季度少數贏家之一。全球基準布倫特原油自6月以來上漲27%，達到每桶95.31美元。這推動標普500能源板塊上漲11%，埃克森美孚股價本週更是創下歷史收盤新高。

投資者正面臨複雜局面，他們試圖預測市場的下一步動向。利率會保持高位嗎？經濟會持續強勁嗎？

T. Rowe Price投資管理公司首席投資官兼投資組合經理大衞·吉魯表示，其資本增值基金目前的固定收益配置比例是他2006年接手管理以來的最高水平，而股票配置則低於往常。吉魯預計收益率將下降，而股票估值已變得越來越昂貴。

“市場總是從一個極端走向另一個極端。從’我們肯定會陷入衰退’到’我們絕對不會衰退’，“吉魯説，“真相通常介於兩者之間。有時反其道而行反而能獲利。”

歷史表明，即使經濟遭遇動盪，市場仍可能繼續上漲。自2022年7月美國通脹率創下9.1%的四十年新高以來，標普500指數已上漲13%。

高盛集團投資策略組戰術資產配置主管佈雷特·尼爾森指出，自1945年以來，在消費者價格通脹見頂數據公佈後的兩年內，標普500指數平均上漲21%。若排除經濟衰退時期，該指數平均漲幅達28%。

“一般來説，無論經濟是否衰退，在通脹見頂後市場都會反彈，”尼爾森表示。

聯繫凱倫·蘭利，郵箱：[email protected]

刊登於2023年9月30日印刷版，標題為《債券收益率飆升的新世界中股市反彈步履蹣跚》。