債券市場邁向又一個慘淡回報年 - 《華爾街日報》

債券之年正逐漸淪為一場啞炮。

在債券市場經歷了2022年曆史性暴跌後，華爾街眾多人士斷言今年將迎來決定性反彈。然而截至週四，被廣泛追蹤的彭博美國綜合債券指數已下跌1.1%（含價格變動與利息支付），這使其可能創下連續三年負收益的紀錄。

投資虧損在所難免。但債券常被吹捧為投資者的安全選擇，尤其對臨近退休者而言。2022年之前，彭博指數甚至從未出現過連續兩年負收益的情況。

卡森集團（金融諮詢公司）全球宏觀策略師索努·瓦爾蓋塞表示，整體而言今年債券市場"從尚可走向了糟糕透頂"。

瓦爾蓋塞指出，投資者通常期望獲得與其所購債券收益率匹配的回報。年初時市場充滿希望，因為去年由美聯儲激進加息抗通脹引發的崩盤，已使投資級債券收益率攀升至4%以上。

要實現預期回報，投資者只需債券價格企穩。更有理由期待的是：分析師普遍預測經濟放緩將推動利率下行和債券價格上漲。

今年早些時候，這些預測似乎頗具先見之明。3月份當硅谷銀行倒閉引發經濟衰退擔憂時，債券市場應聲反彈。

然而自那時起，投資者情緒已急劇轉變。對經濟衰退的擔憂有所緩解。投資者對未來利率的預期有所提高，這並非因為他們認為美聯儲會繼續加息，而是因為經濟出人意料地具有韌性，他們認為央行在未來幾年降息的理由減少了。

自6月30日以來，截至上週五，10年期美國國債收益率已從3.818%攀升至4.572%。主要由美國國債、政府支持的抵押貸款證券和公司債券組成的彭博美國綜合指數本季度預計將下跌約3%。

對更高利率的預期壓低了債券價格，因為投資者擔心未來發行的債券將比當前的債券支付更高的票息。這反過來又推高了收益率，收益率是衡量預期年化回報的指標，假設債券在到期時按面值償還。

今年，將資金投入主動管理型債券基金通常並不是獲得正回報的秘訣。根據晨星Direct的數據，在85只以彭博美國綜合指數為基準並擁有最新數據的主動管理型美國核心債券共同基金中，只有6只實現了正回報。

在過去21個月中，10年期美國國債收益率多次突破關鍵門檻——從2022年初的2%開始——每次都引發關於它是否能達到下一個里程碑的爭論。現在它已攀升至4.5%以上，下一個里程碑是5%，一些投資者表示這很容易實現。

美聯儲的基準聯邦基金利率當前設定在5.25%至5.5%區間。多數央行官員預測，現行聯邦基金利率的長期均衡水平將維持在2.5%。這一數值被普遍解讀為所謂的"中性利率"——既能促進經濟最優增長，又能將通脹穩定在2%左右。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾已明確表示這些預測存在高度不確定性。麥迪遜投資公司固定收益主管邁克·桑德斯指出，若投資者認為聯邦基金利率僅會降至3.5%，基於歷史要求的長期國債風險溢價，10年期收益率達到5%是合理的。

然而，華爾街許多人士對聯邦基金利率將高於2.5%的觀點提出質疑。他們同時強調，只要投資者能承受當前波動並持有債券至到期，更高的收益率最終仍將帶來收益。

摩根大通資產管理公司固定收益投資組合經理普麗婭·米斯拉表示：“目前市場存在兩個鮮明的宏觀陣營。“她解釋道，一個陣營認為高利率抑制經濟需要時間傳導，另一陣營則認為"疫情後經濟基本面已發生根本性改變”。

米斯拉稱自己屬於前者，仍預期經濟不久將顯著放緩，這使得長期債券成為多元化投資組合的必要組成部分。

“10年期收益率繼續大幅上升的空間有限，但若經濟放緩，其下行空間更為可觀。“她補充道。

寫信給薩姆·戈德法布，郵箱：[email protected]

刊登於2023年9月30日印刷版，標題為《債券再次迎來慘淡回報的一年》。