新的利率制度已啓動以下是市場的贏家與輸家——《華爾街日報》

Hardika Singh

2023-10-01

投資者正艱難接受一個新的現實：利率可能在更長時間內保持較高水平。

股市已大幅下挫，國債收益率持續攀升，而美聯儲官員兩週前暗示可能將利率維持在當前水平直至2024年後，美元更是節節走高。

進入第四季度，標普500指數年內仍保持12%的漲幅，但上半年主導市場的樂觀情緒已基本消退。

“這完全是另一種心態，“財富管理公司Aspiriant首席客户官桑迪·布拉格表示，“投資者知道這種可能性，但他們選擇忽視它。”

未來幾天，投資者將密切關注週一的製造業數據和週五的非農就業報告，以評估經濟強度和市場走勢。

以下是新利率機制如何迫使資金管理者調整投資策略：

2022年債券市場遭遇歷史性慘淡表現。那些押注2023年行情好轉的人至今未能如願。

與價格呈反向變動的國債收益率自7月起再度攀升，當時一系列超預期強勁的數據使投資者確信美聯儲必須維持高利率以冷卻經濟。8月政府又宣佈未來幾個月將發行遠超市場預期的國債規模，加劇了夏季虧損並迫使交易員重新評估市場前景。

對更高利率的預期壓低了債券價格，因為投資者擔心未來發行的債券將比現有債券支付更高的票息。這進而推高了收益率——該指標衡量年化預期回報，前提是假設債券到期時能按面值兑付。

10年期美國國債收益率從6月底的3.818%一度攀升至4.6%以上，創下2007年以來最高水平。主要持有美國國債、高評級公司債和抵押貸款支持證券的iShares核心美國綜合債券ETF2023年料將下跌3%，這將是史無前例的連續第三年下跌。

大型科技股今年初表現如此強勢，以至於獲得新綽號"七巨頭”。蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta平台在今年春季一度幾乎貢獻了股市全部漲幅。

如今這一交易策略出現裂痕，投資者以新的懷疑眼光審視市場領頭羊的高估值。英偉達9月股價下跌12%，蘋果下跌8.9%，亞馬遜下跌7.9%。只有Meta實現上漲。

當利率處於低位或預計很快將下降時，交易員願意為公司遠期增長支付更高的短期盈利倍數。

當投資者為高利率時期做好準備時，計算方式就發生了變化。當投資者能在貨幣市場基金或高收益儲蓄賬户中獲得5%的收益時，他們購買科技股等風險資產的動力就會減弱。

經過今年的上漲，部分股票相對於歷史估值顯得昂貴。蘋果公司未來12個月的預期市盈率約為26倍，微軟約為27倍，而它們過去十年的平均市盈率分別約為18倍和23倍。

“考慮到上半年’七大巨頭’的驚人表現，從數學角度看這種行情極難重現，”Kestra投資管理公司首席投資官卡拉·墨菲表示，“即便這些股票不下跌，領漲板塊也必然會發生輪動。”

股票帶來的穩定收入已不再像過去那樣具有吸引力。

FactSet數據顯示，標普500指數中股息收益率超過六個月國庫券的個股不足30只。

這與過去十年大部分時間裏利率接近零、指數中數百隻個股提供更高收益率的局面形成鮮明對比。根據Birinyi Associates的數據，在2021年底利率開始上升前，該指數中有379只成分股的收益率高於國庫券。

當無風險政府債券收益率上升時，投資者認為持有派息股票的理由不足。此外，這些股票提供的額外收益率不足以補償商業活動放緩的風險。

近期下跌的派息股中包括達樂公司和雅詩蘭黛，過去三個月分別下跌37%和25%。

小盤股是今年市場表現最差的板塊之一，投資者預計這種頹勢短期內不會改變。

羅素2000指數較7月高點下跌11%，表現遜於下跌6.6%的標普500指數。

投資者擔憂，若利率長期維持高位可能引發美國經濟衰退。這將進一步拖累小型投機性公司股票，因為這類股票通常對經濟健康狀況較為敏感。相較於大型跨國企業，它們收入主要依賴國內市場且資產負債表更為脆弱。

租賃平台Rent the Runway第三季度股價暴跌66%，捷藍航空同期下跌48%。

受國債收益率飆升和經濟數據強勁推動，美元自7月中旬以來上漲超5%。這對新興市場造成顯著衝擊，這些國家以美元計價的商品採購和美元債務償付成本大幅攀升。

多國發展中國家利率亦急劇上升，給全球金融體系帶來壓力。伴隨油價上漲，利率攀升與美元飆升正威脅全球經濟增長，加劇了市場對金融體系脆弱性的擔憂。

阿根廷比索在第三季度下跌約25%，智利比索跌幅約為10%。與此同時，摩根士丹利資本國際新興市場股票基準指數同期下跌4.4%。

美元在過去10週中有8週上漲，達到自11月以來的最高水平。

——阿拉娜·派普和肯·希門尼斯對本文亦有貢獻。

聯繫哈迪卡·辛格，郵箱：[email protected]

更正與補充説明當前10年期美國國債收益率高於標普500股息收益率。一張展示兩者百分點差異的歷史圖表中，過去幾年處於負值區域的線條錯誤地將國債收益率較高時期標註為正值。（更正於10月2日）

本文發表於2023年10月2日印刷版，標題為《新利率機制顛覆市場策略》。