因子ETF未能兑現其承諾的超額回報——《華爾街日報》

因子ETF在過去十年間興起，為投資者提供了另一種投資特定股票子類別並長期獲得經風險調整後超越基準表現的方式。但事實證明，它們似乎缺少那個"X因素"。

這些交易所交易基金旨在分離出被認為能產生更高風險調整回報的股票因子或特徵——比如價值因子或低波動因子。然而，通過研究六類因子ETF，我和我的研究助理約翰·沃爾頓與本·科納克發現，過去十年沒有任何一類因子ETF表現優異。其中半數類別的波動性甚至超過了標普500指數。

為研究這個問題，我們提取了美國發行的所有美元計價因子ETF，並按因子類別進行分組：規模因子、最小波動因子、動量因子、多因子、國際因子和品質因子。隨後我們分析了過去十年的數據，計算每個因子組別的中位數回報率和波動率。

研究發現

儘管理論認為這些因子能帶來長期優異表現，但過去十年沒有任何一類因子ETF實現這一目標。標普500指數過去十年的月度回報中位數為1.78%，而最接近的動量因子ETF組別僅為1.61%。

第二個發現：部分因子組別的波動性高於標普500。以規模因子ETF組別為例，其月度回報中位數為1.18%，年化波動率達16.38%。而標普500指數的月度回報中位數高出0.5個百分點以上，年化波動率僅為14.86%。

未經調整的情況下，表現最差的因子ETF是最低波動率策略，其月度中位數回報僅為1.07%。不過它確實名副其實地實現了低波動性，在所有分組中展現出最低的年化波動率——過去十年間年波動率為11.66%。

分散投資的迷思

當然，除了風險調整後的績效指標外，考慮因子ETF或許還有其他理由。例如，它可能為您的投資組合提供分散化效果。

為研究這一特性，我們考察了各ETF與標普500指數過去十年的相關性。結果再次顯示，所有子類別均未呈現顯著的相關性優勢。這意味着在股票組合中添加任何因子ETF，都無法實質性地降低風險或波動。

相關性最低的是國際因子ETF，但其與標普500的相關係數仍達0.89（相關係數為1表示完全同步）。作為對比，同期普通債券ETF與標普500的相關係數為0.30——能為投資組合提供更顯著的分散效益。

過去十年的數據對因子ETF相當不利。沒有任何分組能跑贏標普500指數，它們提供的分散化效益也有限。考慮到眾多標普500ETF年費率低於0.05個百分點且具有節税結構，這些傳統ETF似乎仍是比另類因子ETF更穩妥的選擇。

德里克·霍斯特邁爾是弗吉尼亞州費爾法克斯市喬治梅森大學商學院金融學教授。可通過[email protected]聯繫他。