《華爾街日報》：這些公司正受高利率擠壓

飆升的利息支出正使越來越多低信用評級企業陷入虧損，隨着貸款利率重置，這一問題預計將進一步惡化。

近期利率飆升對發行投機性浮動利率債務的企業影響尤為嚴重，例如教育軟件公司PowerSchool Holdings、汽車零部件供應商Cooper-Standard Holdings以及旅遊軟件公司Sabre。

高風險企業曾在2020至2021年超低利率時期爭相借貸，創下垃圾債券和槓桿貸款發行紀錄。但這些貸款的還款額會隨美聯儲影響的短期利率調整。由於利率通常按季度重置且具有滯後性，企業利息支出將持續上升，侵蝕利潤。

國債收益率自7月開始攀升，9月加速上漲。作為美國借貸成本關鍵指標的10年期基準國債收益率本月早些時候逼近4.9%，為2007年以來首次，此後有所回落。垃圾級借款人需支付的國債收益率也在上升，但仍遠低於通常與經濟衰退相關的水平。

“浮動利率借款人今年成本顯著上升，最大痛苦點可能出現在未來6到12個月，“Brandywine Global Investment Management高收益投資組合經理John McClain表示，“許多在零利率政策下可行的資產負債表，在5%聯邦基金利率環境下將難以為繼。”

為K-12學校提供軟件的PowerSchool表示，儘管其總債務略有下降，但第二季度的利息支出較去年同期增長了84%。該公司1600萬美元的利息支出超過了該期間的營業利潤，導致公司淨虧損。PowerSchool拒絕置評，其信用評級為B級，比標普全球評級的投資級低五檔。

信用評級更低（CCC+級）的Cooper-Standard也報告稱，第二季度利息支出增長了84%，而總債務僅上升了3%。3400萬美元的利息支出超過了營業利潤，導致淨虧損。Cooper-Standard今年對大部分債務進行了再融資，償還了浮動利率貸款，並將部分利息轉換為實物支付。這意味着利息不是以現金支付，而是增加到本金餘額中，公司需支付更高的利率。Cooper-Standard的代表拒絕置評。

Sabre是一家為旅遊業提供軟件和預訂系統的B級借款公司，該公司表示，第二季度利息支出增長了59%，達到1.06億美元，而總債務僅微增1%。Sabre的業務在疫情最嚴重時期受到打擊，自2019年以來尚未報告年度盈利。

上個月，Sabre完成了高級票據的交換，作為要約收購的一部分，將其大部分債務的到期日延長了兩年至2027年。此前，該公司在6月進行了另一項再融資。

“我們在應對2025年到期債務方面取得了重大進展，”Sabre的一位女發言人表示，並補充説公司已將當年到期債務減少了超過15億美元，降至約4.35億美元。

對於信用評級較低的債券發行者來説，融資環境也變得更加嚴峻，這使得企業發行新債券或為舊債再融資並延長到期日的成本更高。

垃圾債券（即評級低於投資級的債券）的收益率已大幅上升，目前接近今年最高水平。

儘管高收益債券的利差最近幾週一直在上升，但全年來看仍有所下降，遠未達到通常與經濟放緩相關的水平。利差顯示了投資者為非投資級借款人提供貸款時要求的高於國債的額外收益率。

週五，ICE 美銀美國高收益債券指數的利差為4.3個百分點，自9月中旬以來上升了超過0.5個百分點，但全年仍處於較低水平。這略低於自1996年數據集開始以來的4.7個百分點的中位利差。

“高收益債券利差表現出了顯著的韌性，”總部位於波士頓的投資公司Verdad Advisers的合夥人兼信貸總監Greg Obenshain表示。“儘管前瞻性指標似乎顯示經濟放緩，但利差並未顯著擴大——直到最近幾周。”

從歷史上看，利差擴大預示着金融條件收緊和經濟放緩，而利差縮小則表明資金更加寬鬆，投資者對其風險要求的溢價減少。

其他傳統信號表明，經濟衰退風險正在加劇。

美國企業破產數量持續攀升，與債務違約類似，這往往是一個滯後指標。截至9月，標普全球市場情報統計顯示今年已有516起破產申請，超過2021和2022年全年總和。

而在國債市場，自2022年7月以來，10年期國債收益率持續低於2年期。收益率曲線倒掛長期被視為債券市場最重要的衰退預警信號。

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本文發表於2023年10月16日印刷版，標題為《利率攀升擠壓部分企業》。