日元保衞戰 - 《華爾街日報》

圖片來源：Shoko Takayasu/Bloomberg News國際貨幣基金組織(IMF)上週末宣稱，日元外匯市場運行良好。日本財務省週四反駁稱並非如此，這場關於匯率和貨幣政策的爭論頗具啓發性。

過去兩年經濟領域的一個重大事件是日元兑美元匯率持續疲軟。交易員似乎正準備將美元兑日元匯率推低至1美元兑151日元，即33年低點，因為現在市場對1美元兑150日元已更加適應——一年前日元匯率觸及該水平時，也是33年低點。

這種趨勢主要是由兩國利率差距擴大所導致的。隨着美聯儲(Federal Reserve)上調短期利率，以及美國長期收益率在抗擊通脹的過程中攀升，日本央行(Bank of Japan)正落在後面。

日本央行行長植田和男(Kazuo Ueda)在7月份放鬆了該行對基準10年期日本國債收益率曲線的控制政策，不過日本央行仍會干預該市場。但除此之外，日本是最後一個開始政策正常化的發達經濟體，其短期利率仍為負值。

這就是圍繞日元展開的政治紛爭的背景。IMF亞太部副主任桑賈亞·潘特(Sanjaya Panth)上週末表示：“對於日元，我們的感覺是匯率在很大程度上是由基本面驅動的。只要利差仍然存在，日元將繼續面臨壓力。”他補充説，他認為東京方面沒有理由干預外匯市場。

這些評論促使東京財務省迅速回應。日本負責國際事務的財務省副大臣神田真人週四表示：“匯率過度波動可能對實體經濟造成損害。各國被允許在這種情況下采取適當行動，這是全球公認的。如果不採取行動，普通民眾和企業將遭受損失。”東京方面不時干預市場以試圖減緩日元貶值，並可能再次這樣做。

潘特和神田兩位先生的觀點都有部分正確性。潘特的言論與國際貨幣基金組織長期倡導浮動匯率制一脈相承，浮動匯率本應幫助經濟體適應不斷變化的環境。由於日本通脹高企，債券和外匯交易員紛紛指責當前貨幣政策不合時宜。從這個意義上説，日元的走勢確實反映了“基本面”。

然而日元貶值也帶來經濟風險。大幅快速的匯率波動會給跨境貿易企業帶來鉅額對沖成本甚至潛在虧損。當日本央行真正開始利率正常化時，可能引發當前壓低日元的大規模資本外流逆轉。這將導致匯率劇烈震盪，並可能從其他經濟體抽離資本，形成危險局面。

穩定的日元匯率將使各方受益，但東京需要更完善的實現方案。臨時性的貨幣干預最終無法戰勝市場，神田關於過度貨幣投機可能構成"犯罪行為"的隱晦威脅同樣無濟於事——無論這種説辭究竟意指為何。

投資者似乎在警告日本需要提高利率並實現政策正常化，以控制通脹並使其重新與發達國家保持一致。與其對抗市場，不如從中學習。