《華爾街日報》：諾和諾德公司面臨體重問題——Ozempic製造商自身難題

糖尿病與肥胖症現象背後的公司諾和諾德的Ozempic與Wegovy正處於"超重"狀態。

諾和諾德 於上月超越奢侈品巨頭LVMH，成為歐洲市值最高的企業——而LVMH本身在2021年剛從食品巨頭雀巢手中奪下這一頭銜。這三家都是閃耀全球的歐洲企業，但這家丹麥製藥公司如今已成為極端案例。這或許解釋了為何其股價估值仍低於美國上市的最直接競爭對手禮來公司 。

構成納斯達克OMX哥本哈根25指數的25家企業目前總市值約7500億美元，而僅諾和諾德就佔據4300億美元。若按該指數僅計算流通股的標準，其市值仍超過整個指數的一半。

這種畸重佔比帶來實際問題：即便法規允許，鮮有投資者願將超10%資金押注單隻股票。歐盟共同基金監管條例明確規定個股持倉上限為10%。實際操作中，多數基金經理也會參照跟蹤基準設置個股持倉上限。

諾和諾德工廠的Ozempic包裝線。當該公司股票佔丹麥基金持倉超10%時，基金經理將被迫拋售。照片：卡斯滕·斯內比約格/彭博新聞社此外，歐洲資產管理市場大部分仍以國家而非歐洲整體層面運作。丹斯克銀行資產管理公司首席投資組合經理傑斯珀·尼爾高·波爾粗略估計，約有1250億丹麥克朗（約合180億美元）資金可能跟蹤丹麥基準指數。

其結果是，多年來許多丹麥基金經理被迫成為諾和諾德的賣家。每當該股持倉超過10%，無論他們對盈利增長前景等所謂基本面的看法如何，都必須拋售。當然，這種拋售並未阻止諾和諾德股價的強勁上漲，但若允許本地投資者持有更多股份，其表現或許會更出色。

在規模大得多的美國市場，持有贏家股更為容易——其中市值最高的蘋果公司僅佔標普500指數約7%權重。這可能是禮來公司表現優於諾和諾德的原因之一。這家美國公司股票目前以48倍前瞻市盈率交易，而其丹麥競爭對手為32倍。

差異背後也存在基本面原因。“禮來擁有諾和諾德不具備的阿爾茨海默症藥物，其最新減肥藥數據也非常亮眼，“丹斯克銀行的尼爾高·波爾表示。相較於歐洲市場，美國股市似乎更傾向於炒作減肥等受媒體追捧的主題，這或許與個人投資者參與度更高有關。

儘管如此，對強制拋售股票的擔憂促使德美工業氣體公司林德於今年早些時候放棄了在德國的上市。在去年10月的投資者日上，該公司展示的數據顯示，在季度再平衡日期前，當其權重超過當地DAX指數的10%時，其股票在12次中有11次表現不佳；而低於該上限時則表現優異。

林德直到2022年股價遭遇困境時才着手應對這一影響。諾和諾德同樣可以輕鬆忽視這個問題，只要其股價仍在上漲。該股今年已上漲44%，其中8月因宣佈Wegovy藥物可將心臟病發作、中風和心血管死亡風險降低20%的消息而單日暴漲17%。

如果諾和諾德面臨更大壓力，它可能採取什麼措施來阻止強制拋售？選擇有限：與擁有美國上市地位作為退路的林德不同，諾和諾德紮根于丹麥本土，不太可能考慮遷移。雙層股權結構中77%的投票權由基金會持有，也使其免遭激進投資者的壓力。

實際上，對於近年來從丹麥基金公司購入諾和諾德股票的全球投資者而言，股權結構的技術性問題可能比該公司自身更值得關注。任何因估值差距（相對於禮來公司）而部分投資該股的投資者都需注意：至少有一個技術性原因可能長期存在。

諾和諾德或許能解決他人的體重問題，卻難以輕易化解自身的"超重"困境。

寫信給斯蒂芬·威爾莫特，郵箱：[email protected]

刊登於2023年10月24日印刷版，標題為《Ozempic製造商面臨體重問題》。