KKR在日本芯片行業的佈局將大獲成功——《華爾街日報》

國際電氣（Kokusai Electric）位於日本富山的技術與製造中心。圖片來源：Soichiro Koriyama/Bloomberg News私募巨頭KKR在日本斬獲一場勝仗，考慮到芯片價格可能即將反彈，其時機選擇堪稱完美。投資者不妨搭上這班順風車。

半導體設備製造商國際電氣將於週三在東京開始交易，此前該公司上週通過首次公開募股(IPO)籌集了約7.2億美元。根據Dealogic的數據，這使其成為日本近五年來規模最大的IPO。自2018年將國際電氣私有化以來，KKR一直持有該公司——該公司此前由日立控制。國際電氣IPO定價對其估值為28億美元，以日元計算，KKR可能從中獲得超過60%的回報（不包括槓桿因素）。在KKR收購後，國際電氣剝離了其視頻和通信系統業務。

國際電氣生產用於沉積工藝的設備，該工藝在硅片上塗覆材料薄膜。該公司尤其擅長一種稱為批量原子層沉積的技術，該技術可同時處理多個晶圓，從而提高效率。這種設備對於製造存儲芯片尤為重要。三星電子是國際電氣的最大客户——在6月份當季佔其收入的四分之一左右。

由於芯片行業低迷，國際電氣度過了艱難的一年。截至3月的財年淨利潤同比下降21%。6月季度情況更糟，利潤同比下滑72%。許多芯片製造商，尤其是存儲芯片生產商，在2023年削減了資本支出。

但國際電氣選擇了一個上市良機，投資者正越過芯片業當前困境，展望明年預期的復甦。競爭對手東京電子的股價今年已上漲54%。一些規模較小的芯片設備製造商的股價漲幅更大：半導體測試設備製造商愛德萬測試的股價已近翻倍。

按IPO價格計算，國際電氣截至3月財年的市盈率約為11倍，略低於日本其他小型芯片設備製造商。例如，根據FactSet數據，Screen Holdings基於截至6月的過去12個月盈利的市盈率為14倍。但由於國際電氣對存儲芯片製造商的高度依賴，短期內可能面臨更大壓力。該公司在沉積設備領域與東京電子競爭，但由於產品線更為集中，其規模要小得多。東京電子市值約630億美元，市盈率也高得多——達到21倍。

另一個擔憂是地緣政治。薄膜沉積設備屬於受出口管制的裝備範疇，這些限制隱含針對中國。國際電氣截至3月財年約三分之一的收入來自中國。

地緣政治曾讓這家企業吃過苦頭。2019年，美國競爭對手應用材料公司試圖以35億美元收購Kokusai，但兩年後因中國監管機構擱置交易，收購方不得不放棄交易。

但能在芯片供應鏈上游找到新的投資機會——尤其是相對實惠的選擇——並不常見。投資者很可能會歡迎這個入場機會。

聯繫作者Jacky Wong，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年10月25日印刷版，標題為《KKR的芯片佈局將在日本大獲成功》。