我們仍在為美聯儲的失誤買單——《華爾街日報》

美聯儲對通脹回落感到欣慰，並希望通脹率能降至2%。與此同時，家庭和企業卻困於高昂的價格和成本之中，並準備應對進一步的上漲。衡量家庭自付費用的消費者價格指數(CPI)比疫情前水平高出18.9%，一些必需品的價格漲幅更大。企業還面臨着高昂的運營和借貸成本。

儘管一些政策制定者持樂觀態度，公眾卻並不滿意。失業率接近歷史低點，但消費者信心和總統拜登的支持率低迷。美聯儲長期低利率策略和過度赤字支出的代價即將顯現。

相對價格的變化和物價飆升的分配效應正逐漸顯現。就業成本指數中工資和薪金的增幅（這是最廣泛的薪酬衡量標準）未能跟上CPI的步伐，導致實際工資下降。根據美國勞工統計局的數據，低收入者平均時薪的漲幅超過了中高收入者，這反映出勞動力短缺以及休閒和酒店行業工資的更快上漲。中高收入者承擔的税負進一步降低了他們的税後實際工資。

然而，低收入家庭受到的衝擊最大。他們在食品、住房和能源上的支出佔比更高，而這些類別的價格指數自2019年12月疫情前水平以來分別上漲了24.9%、20.2%和32.6%。食品通脹已從兩位數的峯值大幅放緩，農產品價格也在回落，但生產和分銷成本持續上升。零售能源成本近三分之一的漲幅難以避免。汽車保險和維修費用30%的漲幅同樣如此。令人意外的是，醫療費用漲幅滯後，同期僅上漲7.2%。

隨着房價46.1%的飆升，租金成本持續上漲的反應滯後。租房者正在為此付出代價，而主要是高收入的房主則從美聯儲長期貨幣寬鬆政策推動的房屋升值中獲益。隨着標普500指數上漲34%，他們的家庭淨資產大幅上升。退休人員很大程度上受到通脹指數化養老金和政府補貼醫療的保護。

美聯儲的長期低利率策略還產生了其他意想不到的副作用。2020年至2021年間，數以千萬計鎖定低於3%抵押貸款利率的房主現在不願出售房屋。結果是市場上房屋短缺和價格上漲。再加上抵押貸款利率上升，這使得住房負擔能力指數降至20世紀80年代中期以來的最低水平，並使許多人無法擁有住房。這反過來又損害了勞動力流動性，而勞動力流動性歷來是生產和勞動力市場效率的重要因素。

拜登總統並非孤例。英國首相里希·蘇納克和德國總理奧拉夫·朔爾茨都因經濟困境在民意調查中落後。然而，他們國家的通貨膨脹主要歸因於能源價格上漲和供應中斷。美國的情況則不同，過度的赤字支出、零利率和美聯儲的資產購買，以及供應限制，是罪魁禍首。

在代價高昂的延遲之後，美聯儲激進的加息措施減緩了需求並開始降低通脹。但即使不包括食品和能源，核心通脹率仍是央行2%目標的兩倍。第三季度經濟增長的廣泛重新加速凸顯了美聯儲維持限制性貨幣政策的必要性。在2021年兩黨基礎設施法案、《芯片法案》和《通脹削減法案》一系列税收抵免提供的財政刺激下，這一點尤其明顯，這些刺激措施正在導致政府和私營部門投資和就業的顯著增加。

美聯儲可能已從貨幣政策與銀行監管的失誤中吸取教訓，其前瞻指引已轉向更長時間維持較高利率。主席傑伊·鮑威爾否決了將通脹目標上調至2%以上的提議，但即便維持該目標，也意味着默許價格持續遠高於疫情前增長軌跡的現狀。

仍需採取更多糾偏措施。美聯儲必須改革其戰略框架——現行框架過度關注無法控制的就業指標，導致政策偏向容忍超過2%的通脹。同時應擴大通脹衡量範圍，納入消費者價格指數（CPI），而非僅採用包含醫保等政府及第三方支付項目的個人消費支出指數。

更嚴峻的問題在於失能的財政政策。社保、醫療保險等指數化福利項目的累積效應是赤字持續的主因，但在最激烈的債務上限之爭中這些項目仍被視為不可觸碰。2021年，僅西弗吉尼亞州參議員喬·曼欽一人就阻止了涉及5萬億支出與1.5萬億税收的《重建更好法案》通過。利率正常化與債務激增問題始終未獲重視。

新財年已開啓，國會仍未通過預算案。這種局面將把經濟引向何方？需付出多大代價？無論答案如何，美聯儲應更審慎評估政策後果，而財政政策制定者亟需制定可持續的戰略規劃。

利維先生是胡佛研究所的訪問學者，也是影子公開市場委員會的成員。

9月22日，一位顧客在紐約的全食超市購物。圖片來源：Richard B. Levine/Zuma Press本文發表於2023年10月26日的印刷版，標題為《我們仍在為美聯儲的失誤買單》。