美聯儲在行動 - 《華爾街日報》

貨幣政策官員正暗示金融市場，美聯儲將停止加息——儘管聯儲同時釋放信號稱，現在宣佈戰勝通脹還為時過早。謹慎的投資者只能猜測，而市場分析師則樂於揣測美聯儲的下一步行動。

在美聯儲週三宣佈最新利率決定之前，我們必須承認：那些深遠影響未來金融走勢的貨幣政策劇變是不可預測的。它們往往在意外金融事件迫使央行採取未預見行動時發生。

若中東和烏克蘭衝突升級，美聯儲將如何應對全球市場動盪？這家央行準備採取哪些措施來應對市場混亂和貨幣不穩定？

戰爭期間通脹往往會加速——因為戰爭通常伴隨着政府鉅額支出、債務發行增加和重大貨幣寬鬆。但通脹只是次要考量。美聯儲的首要任務將是緩解市場中斷，併為外國央行提供美元流動性。

2008年全球金融危機和新冠疫情期間的緊急行動經驗在此極具參考價值。美聯儲緩解全球市場壓力的激進舉措雖贏得讚譽，但也帶來嚴重後果。

聖路易斯聯儲最近一份分析報告將疫情期間採取的財政和貨幣政策比作戰時措施。“政府支出激增配合大規模貨幣寬鬆，推動了2020年第二、三季度從嚴重但短暫衰退中的快速復甦，“報告總結道，“但如同過往戰爭時期，這些政策也導致通脹顯著上升。”

疫情初期，美國國債需求出現令人費解的驟降。儘管2008年外國政府和央行曾踴躍購入這一避險資產，但在2020年3月它們卻進行了大規模拋售。拋售方包括沙特阿拉伯、阿聯酋、埃及等中東國家以及中國。對這些國家而言，美元流動性已比避險更重要。

這導致10年期國債收益率在2020年3月9日至18日間飆升64個基點，因為債券被拋售換取現金，促使美聯儲以前所未有的力度介入。2020年第一季度，美聯儲購買了逾1萬億美元國債——超過其三輪量化寬鬆中任何一輪的購債規模。

與此同時，美聯儲通過與14家外國央行的美元互換協議提供流動性。2020年3月19日，美聯儲又將另外9家外國央行納入美元流動性安排。該計劃被三次延期至2021年12月。通過將本幣兑換為美元，外國央行無需拋售美債或在外匯市場爭奪美元，就能從美聯儲獲得現金。2020年6月該計劃規模達到4470億美元的峯值。

這些都是鉅額資金。它們遠超拜登總統為烏克蘭和以色列申請的1050億美元安全與人道主義援助計劃，也遠高於眾議院共和黨人9月為下一財年批准的520億美元對外援助撥款。美聯儲在全球金融壓力時期為緩解流動性緊張和市場混亂而注入的現金，與直接財政支出不同。但其所提供的美元是實打實的真金白銀。

每當美聯儲在外匯市場之外用美元兑換其他貨幣時，都會扭曲決定貨幣相對價值的全球場外交易市場的價格信號。當美元被用於兑換美國債務工具時，這實質上等同於量化寬鬆。

美聯儲針對可能拋售美債持倉的緊張外國銀行，最新推出了2020年作為臨時措施設立的"外國和國際貨幣當局回購工具”。該機制允許經批准的外國及國際貨幣當局暫時將持有的美國國債兑換為美元。

投資者在思考金融市場下一步動向時關注美債收益率是正確的。但背後的邏輯可能並非源於強勁預期或緊縮貨幣政策，而更多與當前愈演愈烈的戰爭擔憂相關。

謝爾頓女士是貨幣經濟學家，獨立研究所高級研究員，著有《貨幣崩解》一書。

華盛頓的美聯儲大樓。圖片來源：Getty Images/iStockphoto