WeWork的崛起與破產之路——《華爾街日報》

向WeWork投入數百億美元的投資者們，曾希望這家共享辦公空間初創公司能成為下一個Facebook。但事與願違。本週一WeWork申請第11章破產保護，這給人們上了痛苦的一課：廉價資金如何助長投機性投資。

亞當·諾伊曼於2010年創立WeWork，當時正值優步、愛彼迎和TaskRabbit等所謂"共享經濟"初創公司蓬勃發展的時期。諾伊曼的想法是長期租賃辦公空間，增設吊牀、乒乓球桌和精釀啤酒等千禧一代喜愛的設施，然後以更高的價格將共享空間轉租給初創公司。

這位魅力十足的創始人向投資者推銷的願景是：WeWork是一傢俱有無限增長潛力的科技初創公司，將改變人們的工作和生活方式。軟銀、普信集團和富達投資等老練的投資者都買賬了。現在事後批評這些投資者很容易，但你必須回想一下當時廉價資金時代的狂熱。

手握充足資金的諾伊曼迅速擴大了WeWork的房地產版圖。在2019年計劃首次公開募股前的幾個月，其私人估值一度飆升至470億美元。

但他的商業模式只有在融資成本保持低廉、商業房地產租金上漲的情況下才能奏效，這樣公司才能從其支付和收取的價格中套利。當公司披露鉅額虧損和諾伊曼的商業利益衝突時，現實給了他們當頭一棒。其未來租賃義務是轉租承諾的12倍。在投資者的壓力下，諾伊曼退居二線，IPO計劃也被擱置。軟銀提供了50億美元的救助，同時新的公司管理層削減了成本和債務。

新冠疫情封鎖令摧毀了WeWork的商業模式，但美聯儲迴歸歷史性寬鬆貨幣政策助長了投資者的狂熱情緒，並引發了對更高收益率的追逐。2021年秋季，WeWork通過與一家空白支票公司合併上市，籌集了13億美元，同時規避了首次公開募股(IPO)所要求的部分投資者披露。

但由於長期租約的束縛，在轉向遠程辦公的浪潮中，WeWork持續陷入困境。該公司計劃利用破產程序解除50至100份租約，並重新協商其他租約，這必將加劇商業地產估值的壓力——過去十年接近零利率的環境曾推高了這些估值。

破產過程將是痛苦的，但WeWork失敗的積極意義在於，它可能有助於重新樹立市場紀律——在資金免費的時代，市場紀律常常缺失。

紐約一處WeWork共享辦公空間。圖片來源：Yuki Iwamura/Bloomberg News刊發於2023年11月8日印刷版，標題為《WeWork的崛起與破產之路》。