為拯救迪士尼，請重振收購市場——《華爾街日報》

迪士尼首席執行官鮑勃·艾格面臨着一系列問題，其中部分問題是他自己引發的，儘管他在財報電話會議上發表了鼓舞人心的講話，但他仍不知如何應對。這很正常。聽眾們緊盯着電話會議，期待通過Hulu、ESPN、虧損的Disney+流媒體業務、日漸衰落的電視頻道，以及步履維艱的《星球大戰》和漫威系列，獲取任何戰略信號。最讓他個人困擾的是，他去年復出後仍未找到繼任者。

如果無法指望一位首席執行官能解決所有問題，有時市場會給出答案，當有人相信自己能更好地利用迪士尼的部分或全部資產時，他們會用資金來支持自己的理論。但現在出現了一個問題：正如艾格先生自己所暗示的那樣，喬·拜登政府的監管機構可能會阻止那些原本可能被提議的交易。

迪士尼之所以成為焦點，不僅因為它傳奇的過去，還因為它擁有眾多誘人的資產，如遊輪和主題公園，這自然會讓精明的人思考更好的組合。

迪士尼的股票被許多公眾持有。迪士尼是像Trian基金管理公司這樣的激進股東的目標，他們往往傾向於推動資產處置或出售公司本身。（蘋果經常被提及為潛在買家。）

也許艾格先生對政治環境暗自高興。如果是這樣，他應該給政府中抨擊大企業的聯邦貿易委員會主席莉娜·汗送些糖果。但這對他的股東或經濟來説並不是優勢。

迪士尼猶如煤礦中的金絲雀，警示着一種令人不安的滲透現象。伯尼·桑德斯式的左翼陣營中，正滋生出一股新型保守派民粹主義，他們將企業併購交易貶低為毫無產出的"文件搬運工"，彷彿併購、資產剝離或股票回購中流動的資金，是從創造就業和提高員工薪資的投資中抽走的血汗錢。

這種觀點流於表面，本質上是物化謬誤的典型體現（建議查證該術語）。市場中資產的持續交易與重新定價創造了流動性，確保已形成的資產能迅速找到買家。這種流動性正是激勵人們最初創造資產並投資其發展的核心動力。股票回購尤其遭受污名化，但其本質並不複雜：它只是等值物品（現金與股票）的交換，表明管理層沒有將流動資金揮霍在隱秘的帝國建設上。

這種與保守派作家奧倫·卡斯相關聯的民粹主義金融矇昧主義，正威脅着美國經濟的活力。迪士尼已成為首個犧牲品：通過污名化特定交易中的資金流動，政客企圖將其重新分配至幾乎必然造成浪費的政治用途，將資金禁錮在成熟或衰落的組合中，而非流向充滿希望的新機遇。

這堪稱"軟預算約束"向社會擴散的前奏。這個源自社會主義分析的概念，描述的是資本毀滅現象——培育那些支出永遠超過收益的企業。當前正在上演的典型案例，是拜登政府將納税人和汽車公司的資金，源源不斷注入公眾不願以成本價購買的電動汽車項目。

艾格先生或許具備讓迪士尼重回正軌的企業管理能力，但疑慮正悄然滋生。股東們發現自己正面臨新的風險：這位與公司長期綁定、主導多項戰略決策、對現有資產組合懷有浪漫情懷的領導者，可能缺乏為股東利益實施必要改革的決絕之心。

在戰略討論中始終迴避的選項顯而易見——整體或部分出售公司，即便這意味着鮑勃·艾格2.0時代的認輸。將出售列為可選項並非認定其為最優解。但若政治因素徹底排除這種可能性，迪士尼及其董事會為所有者謀取最大利益的努力將受到束縛。

首先，基於人性本質，交易磋商往往是推動激進戰略思維的契機。以流媒體時代核心難題為例：當製片方主要依賴固定訂閲收入時，爆款內容不再帶來超額回報，創作動力隨之衰減。或許對迪士尼這類公司而言，戰略應是大幅或完全退出流媒體業務，轉型為平台提供比其自制內容更優質、更具價值的迪士尼品牌內容供應商。

2021年11月18日，迪士尼CEO鮑勃·艾格在好萊塢埃爾卡皮坦劇院。圖片來源：Charley Gallay/Getty Images for Disney出現在2023年11月11日的印刷版中，標題為《拯救迪士尼，請讓收購市場迴歸》。