《華爾街日報》：年末反彈行情是否已準備就緒？

股票投資者提前收到了聖誕禮物：第三季度企業盈利強勁，且通脹持續下行。不過，由於所有利好消息已被市場消化，加上債券收益率構成強勁競爭，傳統的季節性上漲空間因此縮小。

投資者情緒樂觀，因週二公佈的通脹數據低於預期。自那以來，標普500指數和歐洲斯托克600指數分別上漲2.1%和1%，憑藉11月的反彈，它們幾乎抹平了8月初以來的跌幅。2023年至今，這兩個指數分別累計上漲17%和6%。

這一表現得益於穩健的消費者支出數據，以及雖然開局緩慢但最終優於華爾街預期的第三季度財報季。許多經濟學家曾認為不可能的“軟着陸”如今似乎成為最可能的結果。

有充分理由期待更多漲幅。美聯儲很可能已宣佈了最後一次加息，摩根大通分析顯示，從歷史上看，這幾乎總會在隨後12個月內導致10年期美國國債收益率下降。債券市場目前正預期這一點。

此外，股市往往在第四季度表現良好。根據Ned Davis Research的數據，自1987年以來，MSCI全球指數在10月至12月期間的平均總回報率為4.4%，是最佳的投資三個月期。有證據表明，節假日前後會出現“聖誕老人行情”。這可能是由節日氣氛激勵的散户投資者推動，或者更現實地説，是預期專業基金經理將在1月迴歸崗位，準備部署其年度風險預算。

但存在一個重大問題：市場已經消化了大量樂觀情緒。

標普500指數目前的市盈率為18.7倍（基於成分股未來12個月的預期盈利）。這雖遠低於2020年近24倍的峯值，但仍與疫情前的高估值水平相當。

此外，今年漲幅高度集中於頭部——在"美股七巨頭"（蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta）所在的科技和通信服務板塊雙雙上漲約50%的同時，標普500十大行業中卻有五個板塊下跌，其中公用事業板塊跌幅達10%。

本輪反彈呈現新特徵：科技股雖表現良好，但真正領漲的是房地產、公用事業和材料板塊——這些對高利率敏感且盈利不及預期的行業。這表明市場整體情緒仍取決於債券收益率能否回落。

然而10年期美債收益率僅回調至4.4%（與9月水平持平），進一步下行空間存疑。儘管通脹放緩為央行政策轉向創造條件，但其並無加速行動的動力，“利率長期維持"的預期仍未改變。

另一個反常現象：短期利率仍遠高於債券收益率。這意味着即便央行降息，收益率跌幅也將有限。當前股市正面臨固收產品的強力競爭：投資級公司債收益率達6%，垃圾債近9%，而標普500的預期盈利收益率僅5.4%。即便是金融、公用事業等股息率超過投資級債券的板塊，其溢價也遠低於十年中位數水平（能源股除外，但難言其應獲更高估值）。

或許"七巨頭"單憑自身勢頭就足以帶來節日歡愉。但對股市其他部分而言，寒冬可能再度降臨。

美國通脹數據低於預期引發股市反彈。圖片來源：Michael M. Santiago/Getty Images聯繫作者Jon Sindreu請致信：[email protected]

本文發表於2023年11月17日印刷版，標題為《年終反彈舞台已就緒？》