《華爾街日報》:年末反彈行情是否已準備就緒?
Jon Sindreu
股票投資者提前收到了聖誕禮物:第三季度企業盈利強勁,且通脹持續下行。不過,由於所有利好消息已被市場消化,加上債券收益率構成強勁競爭,傳統的季節性上漲空間因此縮小。
投資者情緒樂觀,因週二公佈的通脹數據低於預期。自那以來,標普500指數和歐洲斯托克600指數分別上漲2.1%和1%,憑藉11月的反彈,它們幾乎抹平了8月初以來的跌幅。2023年至今,這兩個指數分別累計上漲17%和6%。
這一表現得益於穩健的消費者支出數據,以及雖然開局緩慢但最終優於華爾街預期的第三季度財報季。許多經濟學家曾認為不可能的“軟着陸”如今似乎成為最可能的結果。
有充分理由期待更多漲幅。美聯儲很可能已宣佈了最後一次加息,摩根大通分析顯示,從歷史上看,這幾乎總會在隨後12個月內導致10年期美國國債收益率下降。債券市場目前正預期這一點。
此外,股市往往在第四季度表現良好。根據Ned Davis Research的數據,自1987年以來,MSCI全球指數在10月至12月期間的平均總回報率為4.4%,是最佳的投資三個月期。有證據表明,節假日前後會出現“聖誕老人行情”。這可能是由節日氣氛激勵的散户投資者推動,或者更現實地説,是預期專業基金經理將在1月迴歸崗位,準備部署其年度風險預算。
但存在一個重大問題:市場已經消化了大量樂觀情緒。
標普500指數目前的市盈率為18.7倍(基於成分股未來12個月的預期盈利)。這雖遠低於2020年近24倍的峯值,但仍與疫情前的高估值水平相當。
此外,今年漲幅高度集中於頭部——在"美股七巨頭"(蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta)所在的科技和通信服務板塊雙雙上漲約50%的同時,標普500十大行業中卻有五個板塊下跌,其中公用事業板塊跌幅達10%。
本輪反彈呈現新特徵:科技股雖表現良好,但真正領漲的是房地產、公用事業和材料板塊——這些對高利率敏感且盈利不及預期的行業。這表明市場整體情緒仍取決於債券收益率能否回落。
然而10年期美債收益率僅回調至4.4%(與9月水平持平),進一步下行空間存疑。儘管通脹放緩為央行政策轉向創造條件,但其並無加速行動的動力,“利率長期維持"的預期仍未改變。
另一個反常現象:短期利率仍遠高於債券收益率。這意味着即便央行降息,收益率跌幅也將有限。當前股市正面臨固收產品的強力競爭:投資級公司債收益率達6%,垃圾債近9%,而標普500的預期盈利收益率僅5.4%。即便是金融、公用事業等股息率超過投資級債券的板塊,其溢價也遠低於十年中位數水平(能源股除外,但難言其應獲更高估值)。
或許"七巨頭"單憑自身勢頭就足以帶來節日歡愉。但對股市其他部分而言,寒冬可能再度降臨。
美國通脹數據低於預期引發股市反彈。圖片來源:Michael M. Santiago/Getty Images聯繫作者Jon Sindreu請致信:[email protected]
本文發表於2023年11月17日印刷版,標題為《年終反彈舞台已就緒?》