阿根廷的重大美元化風險——《華爾街日報》
Mary Anastasia O’Grady
哈維爾·米萊11月19日勝選演講中最引人注目的部分是他未提及的內容。這位阿根廷當選總統承諾重建國家、平衡財政賬目併為長期受苦的阿根廷人民帶來自由，但隻字未提其競選綱領中的關鍵政策——美元化。
週四曝出消息稱，米萊的顧問兼美元化倡導者埃米利奧·奧坎波拒絕了央行行長的職位。這與9月形成的預期大相徑庭，當時米萊曾表示這位前摩根士丹利董事總經理將出任該職。
同樣在週四，媒體報道稱米萊選擇的經濟部長人選是反美元化經濟學家、前總統毛裏西奧·馬克裏任內的財政部長路易斯·卡普託。雖然卡普託的提名尚未正式公佈，但兩位候選人的理念差異或許是奧坎波突然變卦的最佳解釋。
這絕非米萊先生關閉央行並實施美元化承諾的終結。但這確實意味着他目前缺乏立即嘗試的魄力。短期內退縮可能在政治上更為務實，但也增加了這一計劃永遠無法實現的可能性。
阿根廷國旗成為通貨膨脹的國際象徵有其原因。幾十年來，歷屆阿根廷政府在民粹主義上的開支都遠超其財政收入。當借貸能力耗盡後，為填補赤字，他們便指示央行無節制印鈔來支付賬單。在貪婪的政治階層面前，央行獨立性的任何偽裝都會迅速瓦解。
為遏制由此引發的通脹，政府實施了價格管制、資本管制、加強保護主義和嚴格監管。阿根廷人早已練就了領先政策一步的本領——美元要麼流向烏拉圭，要麼被囤積在家中。經濟萎縮，國內外投資者撤離，資產實際價格暴跌。
如果能在阿根廷安全持有美元，知道政府不會沒收且可隨時從銀行或國內取出該多好。據稱當地民眾在咖啡罐、牀墊下及境外持有的約2300億美元資金，或許就會存入銀行以獲得美元計價信貸。外國投資者可能蜂擁而至，搶購這個全球最富饒卻嚴重低估的市場之一。
這正是米萊競選時承諾美元化的動機。沒有比索，就沒有問題。上週五這位當選總統辦公室重申：“阿根廷共和國中央銀行（BCRA）的關閉不容談判”。若其承諾可信，現在的問題只在於時機與實施步驟。
要實現美元化，政府需選定一個日期，將所有法律合同、銀行賬户、企業和政府的資產與負債轉換為美元。這一轉型過程需要比索價格發現機制，這就要求在轉換前允許貨幣自由浮動並暫時解除資本管制。流通中的比索可隨時間逐步兑換為美元，同時凍結基礎貨幣供應。理論上，美元化將提振市場信心，從而解決嚴重的美元短缺問題。然而，相關不確定性不容忽視。
阿根廷央行淨儲備為負值，既無法為進口商提供支付供應商所需的美元，又與銀行維持着高收益的龐氏騙局式操作。政府已處於破產狀態。如果阿根廷在將美元定為法定貨幣的同時，承諾未來實施財政調整和勞動力市場放松管制，民眾對政府的信任會突然奇蹟般出現嗎？前者可能會倒逼後者實現。米萊先生以56%得票率的強勢勝選使其獲得授權，國會將迫於壓力允許其推進議程，部分温和的庇隆主義者及其他反對派也可能出於自身利益支持改革。
但我們不能忽視米萊繼承的危機規模：當前官方匯率為350比索兑1美元，黑市匯率則高達1000比索兑1美元。由於外匯和資本管制，無人知曉比索的真實價值。如果（極有可能）惡性通脹已然存在，那麼導火索已被點燃——這顆炸彈即將被放到米萊先生的膝上。
阿根廷正面臨一場痛苦的調整。米萊先生所能做的最佳選擇，是在試圖保護其政治資本的同時，將這場經濟爆炸的破壞降至最低。如果輔以結構性改革，逐步實施可控的貨幣貶值——最終放棄固定匯率並實現資本自由流動——或許能緩解衝擊。但這其中存在諸多"假設"。終結國家濫發貨幣這一根本性權力仍是當務之急，阿根廷需要一種硬通貨。
11月16日，阿根廷總統候選人哈維爾·米萊在科爾多瓦的競選活動中舉起印有自己肖像的模擬美元鈔票。圖片來源：ariel alejandro carreras/EPA/Shutterstock刊載於2023年11月27日印刷版，標題為《阿根廷面臨的重大美元化風險》。