《華爾街日報》：驚人收益率背後 這些基金的實際回報少得可憐

對於保守的收入型投資者來説，某些新基金看起來好得令人難以置信。事實確實如此。

這些基金號稱能提供50%或更高的年化派息率，其現金生成方式是通過對股市中最具投機性的部分出售期權合約。好消息是，這些交易所交易基金(ETF)不會像衍生品賣方那樣面臨瞬間崩盤的風險。壞消息是，這些聽起來既前衞又賺錢的產品，不過是一種老套且往往令人失望的策略的新版本。

以代碼為TSLY的YieldMax特斯拉期權收益策略ETF為例，該代碼與特斯拉的股票代碼僅一字之差。除了買入特斯拉股票，散户投資者還大量買入這家電動汽車公司的看漲期權——這些合約允許他們在未來某個日期以設定價格購買股票。TSLY則站在這些通常虧錢的期權賭注的對立面，同時持有期權，使其在一定程度上受益於特斯拉股價的任何上漲。該基金最近的月度股息年化派息率達到57.79%。

但自去年11月推出以來，TSLY的價格已從20.44美元跌至週一的11.58美元。這一損失略大於投資者獲得的派息金額。

與此同時，單純買入並持有一股特斯拉股票的人雖然不會獲得任何收入——特斯拉不派發股息——但賬面利潤可達29%。任何投資的價值都在於其長期總回報，包括資本利得。

最近推出的一隻基金提供了更為豐厚的回報。Defiance ETFs推出的基金採取了與短期押注相反的策略，這些押注針對的是股指方向。據Defiance稱，這種被稱為零日到期期權的產品，其名義價值已飆升至每天約1萬億美元。衍生品交易所Cboe最近表示，標普500指數短期期權交易量中約有一半來自個人投資者。

由於期權購買被視為傻瓜的賭注——尤其是那些幾乎瞬間貶值的極短期期權——Defiance的基金似乎是在從他人的愚蠢中獲利。“這隻新ETF在日內交易者虧損時獲利！”一則標題如此描述它們。

對於保守的收入型投資者來説，一些新基金看起來好得令人難以置信。事實確實如此。圖片來源：brendan mcdermid/ReutersDefiance基金針對納斯達克100指數賣出看跌合約的前三年年度分配率分別為67.55%、65.78%和60.52%。

“當我聽到這個數字時，我的警鈴開始響起，”麻省理工學院斯隆管理學院教授Andrew Lo表示。

這些利潤並不像標題所暗示的那樣與賭注的愚蠢程度成正比——即日內交易者為基金買家送錢。相反，基金的回報是人們對未來波動性支付的金額減去基金實際波動性成本的函數。這兩者目前都處於非常高的水平。因此，高收益可能以投資者自身資本為代價。

羅（Lo）作為投資界的資深觀察者，曾在1990年代運營過一家名為CDP的期權對沖基金。該基金在七年內創造了驚人業績——通過賣出標普500指數看跌期權（僅在股市暴跌時需賠付），實現了年均41%的回報且幾乎無虧損月份。但玄機何在？CDP全稱"資本殲滅合夥基金"，這隻基金僅存在於理論中。羅指出，若CDP在互聯網泡沫破裂時仍在運作，將遭受毀滅性損失。

“用華爾街的行話説，只要你等得夠久，總會遭遇滅頂之災，“羅如是説。

相比之下，如今向散户兜售的那些看似能實現CDP式回報的基金，採用的是"備兑"策略（賣出看漲/看跌期權時持有相應抵押品）。抵押品可以是標的股票、模擬持股的期權、指數或安全證券組合——這些保障措施使基金免於"爆臉"風險。安全性自然限制了實際收益，此類策略也非新鮮事物，主要吸引那些不滿足於債券或股息股收益的投資者。

“這實際上比人們想象的無聊得多，“Defiance首席執行官西爾維婭·雅布隆斯基坦言。

但表面絕不乏味——而這正是關鍵所在。這種包裝幫助新基金從不甚瞭解運作機制的投資者處快速吸金。這些新基金的費用比率也遠高於同類產品。

據子顧問公司Zega Financial首席執行官傑伊·佩斯特里切利透露，截至11月下旬，YieldMax旗下18只基金已募集13億美元資產，其中約半數資金集中於特斯拉期權基金。該公司同時管理Defiance約3億美元的期權策略基金系列。在歷史悠久且競爭激烈的基金領域，這樣的資金規模令人矚目——許多同類基金規模僅徘徊在數千萬甚至數百萬美元。

高派息基金的表現可能好壞參半，但對經驗不足的投資者暗藏額外陷阱：由於這類基金價格往往隨時間下跌，若投資者未將大額分紅進行再投資，雖然每月收益率看似穩定，實際月收入卻會縮水。如同TSLY基金，Defiance的看跌期權寫入基金自9月成立至上週五期間，其價格持續下跌，表現甚至不及單純持有納斯達克100指數基金的基準回報。

獲取豐厚收益需付出代價。投資者務必認清這一點。

聯繫斯賓塞·雅卡布請致信[email protected]

本文刊載於2023年12月6日印刷版，標題為《高收益率掩蓋ETF微薄回報》