無人真正想讀的90萬美元古籍——《華爾街日報》

在今年最大規模的首次公開募股中，半導體設計公司Arm控股於9月籌集了約50億美元。在其通往IPO財富的道路上，有一項平凡的任務就是招股説明書——美國監管機構要求有志上市的公司提交的冗長文件。

閲讀全文這份約200頁的文件包括對其業務的描述、經審計的財務報表以及關於投資其股票風險的標準條款。公司必須遵循美國證券交易委員會關於格式的晦澀規則，並確保招股説明書封面上的銀行排列恰到好處。

儘管幾乎沒有人會完整閲讀，其團隊還是在勞動節週末加班加點趕製。起草和印刷的預估總成本：90萬美元。

長期以來，編制招股説明書一直是IPO前公司的必經儀式。多年來，公司盡職地印刷數千份供銀行家在巡迴推介時激發投資者興趣。

如今，這些會議大多轉為線上，公司印刷的份數大幅減少。雖然投資者確實會迅速查閲新提交的招股説明書，但多數只是瀏覽電子版提取關鍵數據。但這本世界上最枯燥的書依然存在。

對於承接大部分業務的低調印刷商而言，這始終是門賺錢生意。負責Arm印刷工作的當納利金融解決方案表示，過去六年美國約70%的大型IPO招股書由其經手。

Arm公司首席執行官Rene Haas在9月14日公司IPO時敲響了開市鍾。預計招股説明書費用：90萬美元。圖片來源：Michael Nagle/Bloomberg News今年的上市工作還包括另外兩家備受期待的首秀：雜貨配送公司Instacart（未印刷任何紙質副本，預計招股説明書費用為161,189美元）和涼鞋製造商Birkenstock（90萬美元）。

Donnelley的服務包括格式化和項目管理，在IPO律師中以指導公司應對各種特殊要求和監管規定而聞名，以確保順利向美國證券交易委員會的Edgar系統提交文件。

據Donnelley全球資本市場總裁Craig Clay稱，在21世紀初，一家大型科技公司可能會印刷多達35,000份招股説明書。美國證券交易委員會在2005年停止要求印刷副本，如今大約100份更為標準。Arm印刷了這麼多份，並作為紀念品贈送給高管、董事會成員和顧問。一位接近Arm的人士表示，90萬美元的成本中只有約20%用於實際印刷，並且支付了額外費用以在假期週末完成。

即使公司印刷的副本減少，監管文件中稱為“印刷費用和支出”或“印刷和雕刻費用”的預計招股説明書費用仍相對穩定。

正如IPO已從單純的融資活動演變為營銷盛會，招股説明書這些年來也從單調的黑白（或藍白）文件轉變為企業的亮相派對。

“這是一種將美國證交會的監管要求與個性包裝相結合的方式，“克萊説。這包括紙質版本——儘管新設計也體現在PDF上。

勃肯鞋CEO奧利弗·賴歇特10月在紐約證券交易所。預計招股説明書費用：90萬美元。圖片來源：安吉拉·韋斯/法新社/蓋蒂圖片社2019年紐約證券交易所懸掛的Pinterest橫幅。預計招股説明書費用：85萬美元。圖片來源：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社當金融科技公司Square（現名Block，45萬美元）在2015年上市時，它選擇將招股説明書做成方形。印刷版展開後呈現多張彩色照片跨頁。

Pinterest（85萬美元）花了約六個月時間將其招股説明書打造成"一種鼓舞人心的體驗”，使用了卡片紙和大量高質量照片，該公司前副總裁兼投資者關係主管簡·彭納説。大約在第100頁，Pinterest加入了一張彩色插圖，展示用户如何在其平台上"釘"食譜。

“如今的招股説明書讀起來像公司產品目錄，”她表示。在之前的工作中，彭納曾參與中國電商巨頭阿里巴巴IPO招股書（耗資100萬美元，史上最昂貴招股書之一）的撰寫，該公司2014年以全橙色封面引發轟動。

五年後，網約車公司Lyft（花費32萬美元）發佈了全粉色封面的招股書。

Allbirds首席執行官喬伊·茲維林格回憶公司籌備上市時，正值新冠疫情肆虐，路演主要通過視頻進行。這家以羊毛運動鞋聞名的公司僅印刷了少量招股書，花費22.5萬美元。

儘管如此，他的團隊仍極度注重文件製作質量，包括展示鞋類材質與舒適度的炫目照片，以及強調企業如何降低碳足跡的清晰圖表。

企業高管會提前數月糾結招股書前幾頁的配圖選擇，而投行人士則對封面公司名稱的字體大小和位置錙銖必較。若由摩根士丹利主導交易，文件很可能不會採用黑色油墨，而是使用“摩根士丹利藍”。

2019年Lyft首次公開募股活動。預計招股説明書費用：32萬美元。照片：邁克·布萊克/路透社招股説明書的格式甚至催生了華爾街一些最廣泛使用的術語。在首次公開募股中“領銜左側”，表示在發行中擔任主要角色的銀行，源自銀行在封面頁左上角的位置。而“大型全能銀行”，指的是像高盛和摩根大通這樣的大型全方位服務銀行，許多顧問表示，這一術語來源於以最大字體列出的承銷商名稱。

每位首次公開募股的老手都有一個關於招股説明書的故事。雷諾斯·薩維德斯回憶起他作為一名年輕銀行家時，曾為包括2010年首次亮相的綠洲石油公司（37.5萬美元）在內的公司，拖着成箱的招股説明書穿越曼哈頓。現在，作為投資公司Neuberger Berman的股權資本市場負責人，他更喜歡PDF版本——但即便如此，也很少讀到結尾。

“我確信沒有人會想念這種體力勞動，”他在談到許多公司決定減少印刷數量的決定時表示。

“這些東西有點像渡渡鳥一樣正在消失，”喬納森·柯蒂斯説，他在多年的投資者生涯中翻閲過的招股説明書多得數不清。富蘭克林坦伯頓的富蘭克林股票集團的投資組合管理總監柯蒂斯表示，未來他預計投資者會將數字招股説明書輸入像ChatGPT這樣的語言學習模型中，以幫助將多頁風險因素濃縮成一段話。

“如果我看到一份製作精良的招股説明書，我認為管理團隊可能關注錯了事情，”他説。

寫信給科裏·德利佈施，郵箱：[email protected]

刊登於2023年12月6日印刷版，標題為《最乏味的90萬美元書籍》.