市場和經濟醒來，幾乎沒有宿醉，迎接2024年 - 彭博社

香港歡迎2024年。

攝影師：Vernon Yuen/NurPhoto/Getty

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元旦

歡迎來到2024年，我可以獨家透露，目前看起來很像2023年。這並不意味着它會繼續下去。

正如我們媒體中的許多人在假期期間所討論的那樣，去年並不如大多數經濟學家和投資者所預期的那樣發展。那些確信美國不會陷入衰退，或者廣泛的地緣政治衝突的人被證明是正確的。他們應該因此賺了很多錢。這導致了一個自然的假設，即2023年結束了問題，衰退在2024年仍將被遏制。在較小程度上，這也培養了這樣一種信念：那些是正確的人將繼續被證明是正確的。

這就是魯德亞德·吉卜林的用武之地。回到2007年8月，股市因感受到次級信貸危機的第一波衝擊而大幅拋售。但它反彈了，甚至在10月創下了新的歷史最高點。那些在低點做出大規模市場定時賭注的人看起來真的很聰明。事實證明，當時的研究表明，機會主義買家大多是零售投資者，而專業運作對沖基金的專業人士往往處於錯誤的一邊。我當時的專欄文章就是以吉卜林的詩句開頭的：“如果你能保持頭腦冷靜，當週圍的人都在失去理智時/那麼你就是一個真正的人。”我收到的一個回應提供了詩歌的另一種詮釋：“如果你能保持頭腦冷靜，當週圍的人都在失去理智時/那麼你根本就沒有把握局勢。”果不其然，股市在萬聖節達到最後的高峯，然後開始了可怕的17個月的下滑。在夏天採取了規避行動的對沖基金可能有點早，但到了2008年底，他們看起來就像是保持頭腦冷靜的人。在頂點附近或接近頂點時湧入的零售投資者看起來像是沒有頭腦的雞。他們蒙受了損失。

在吉卜林的時代，保持頭腦清醒是不同的。攝影師：Pictures from History/Universal Images Group Editorial/Getty我從中學到了一些東西。 下一次 我引用“如果”，我加上了另一種版本。因此，我現在傾向於謹慎。我和許多其他人一樣，沒有預料到去年發生的事情。其他人預料準確。但想想那些在2007年夏天市場離場得太早的對沖基金經理們。我們剛剛經歷的並不意味着問題已經解決。

由於在2023年錯誤地看跌，我想通過看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看看

• 利率已經恢復正常

我們可以對此時正常利率應該是多少進行挑剔，但不可否認的是，利率已經大幅下降（除了美聯儲對最短期隔夜利率具有最大影響力）。市場已經代表美聯儲執行了一次轉變。避開股票並對經濟感到恐懼的最大原因之一已經消除。

話雖如此，實際利率現在是正的（高於通貨膨脹），仍然高於全球金融危機以來的幾乎任何時期。毫無疑問，不會回到2009年至疫情爆發期間持續存在的相當奇怪的正常狀態。我們即將進入的新狀態很可能涉及比那更高的利率（除非牛市被經濟衰退所意外打擊）。

• 消費者擁有購買力

這是2023年許多悲觀錯誤的關鍵原因。假設是，在疫情期間強制性低消費積累的過剩儲蓄現在應該已經用完了。但事實並非如此。這足以預期當前的美好時光會持續下去嗎？這就更加複雜了。金融狀況已經開始放鬆，因此一些最糟糕的可能性已經不復存在——人們不會消耗儲蓄並面臨極高的利率。美國已經這麼長時間沒有經歷衰退，而且已經開始放鬆條件，大大提高了避免衰退的可能性。

紐約的聖誕購物。新年不會結束狂歡。攝影師：Eilon Paz/Bloomberg但是，儘管過去12個月“軟着陸”的機會有所改善，但這並不意味着它們已經變得壓倒一切。BCA研究的Doug Peta在2023年出於正確的理由做出了正確的預測。他預測消費者的狀況比許多人想象的要好，這將支撐經濟和風險資產。他預測多餘的儲蓄很快將被用盡。在那時，很可能會出現衰退（儘管比曾經可能的情況要温和）。他説：“雖然我們歡迎那些讓‘軟着陸團隊’士氣高漲的令人振奮的數據，但我們不會申請加入。2024年的衰退仍然是我們的基本預期，我們認為如果擴張在未來一年內持續下去，過熱的可能性比軟着陸更大。”

這一機制是：Peta仍然估計多餘的儲蓄為4000億美元，到年中將被用盡，而所有較高利率的滯後效應最終將開始造成傷害。鑑於投資者目前的興奮情緒，BCA預測股市將迎來熊市。正如許多人在2023年付出代價的那樣，時機是一切。信心不會輕易動搖，因此市場可以繼續上漲。Peta建議在“看到衰退的‘白眼珠’”之前不要變得悲觀。

• 家庭富裕且流動性充足

這是另一個市場幫助創造自己現實的領域。股價上漲會讓持有養老金股票的人感到高興，特別是當這些儲蓄工具是透明的，你可以實時看到你的養老金在恢復。這意味着財富效應——當人們變得更富裕時，他們的行為也會相應改變。美國的“大眾富裕階層”現在能夠繼續消費，即使他們從疫情中節省下來的額外儲蓄已經花光。

Yardeni指出，有創紀錄的5.9萬億美元存放在貨幣市場共同基金中，零售基金達到創紀錄的2.3萬億美元。這些可能會成為融資融券的條件，但並不意味着有大規模的經濟衰退風險。

尤其是在服務行業。攝影：彭博社* 勞動力需求強勁

仍有860萬個工作崗位等待願意工作的人。這意味着經濟比2008年以來的任何時候都更為強勁，並表明企業相信他們可以進一步增長。儘管如此，數據中顯示的創紀錄高空缺職位在2023年一直被視為令人擔憂的跡象，表明勞動力市場仍然緊張，並且工資壓力正在上升。這尤其適用於服務行業，這是當前通貨膨脹和大部分就業機會所在。勞動力市場與軟着陸一致，但通脹風險或因工資膨脹推動更廣泛的通脹而導致“滯漲通貨膨脹”仍然存在。

• 再製造潮正在推動資本支出

如果你直接在中國投資，這將會帶來問題。假設中國已經有足夠的減震器來防止外國直接投資轉為負值，並且公司離開去美國或西歐（或至少去墨西哥和東歐）。但“再製造”本身涉及對工廠的新投資。在再製造持續進行的同時 —— 並且在上一代的離岸生產程度意味着還有很長的路要走 —— 這將是一個有力的力量，有助於經濟。

美國二手房銷量正在回升。上圖：加利福尼亞州赫拉克勒斯。攝影師：大衞·保羅·莫里斯/彭博社* 房地產市場即將復甦

過去兩個月，抵押貸款利率暴跌。它們仍然很高。但房主被困在自己的房子裏，無法搬家因為無法負擔額外的費用的感覺，應該大大減少。這一切都是好事。這種情況容易受到利率的逆轉的影響，而進一步的降息將有所幫助。

• 企業現金流創歷史新高 —— 2023年第三季度達到3.4萬億美元。
• 通貨膨脹正在被證明是暫時的

雅爾德尼指出，11月份商品通貨膨脹率再次降至0%。個人消費支出物價指數核心指標，報告有延遲，可能是對美聯儲最有影響力的數據系列，第三季度正好達到2%（央行的目標）。因此，可以很有道理地聲稱通貨膨脹已經過去。

到目前為止，尚不清楚的是服務業通脹是否也是暫時的。這在很大程度上取決於工資（見上文）。如果工資通脹持續存在，並且固定的服務業通脹保持在目前的水平或上升，這將對新興共識構成嚴重衝擊。

ZL Technologies 在 2023 年紐約人工智能峯會上。攝影師：Bing Guan/Bloomberg* 高科技革命正在提高生產率

人工智能承諾解放人類不再從事中等技能和普遍乏味的工作。這對生產率來説應該是非常有利的，既因為它節省了資金，又因為它釋放了人力資本去做其他事情。我們可以爭論其影響有多大，以及它是否已經被定價，但人工智能炒作背後肯定有一些東西。不應該被忽視。

現在來看 Yardeni 對最重要的悲觀觀點的回應：

• 領先指標大多是誤導性的

自 2022 年底以來，領先經濟指標一直在預測經濟衰退。特別是收益曲線已經倒掛（意味着短期利率高於長期利率，在過去幾乎是一個絕對可靠的衰退預測指標）已經超過一年，因為美聯儲加息了短期利率。顯然有些事情不對勁。至少，經濟繼續擴張，而指標顯示惡化，表明這個週期非常不尋常，這是我們大多數人已經意識到的。但是假設它們完全錯誤有多安全呢？Yardeni 認為：

LEI的衰退信號失靈了，因為它的構成對預測經濟的商品部門的影響大於服務部門。商品部門一直處於滾動式衰退中，但服務業、非住宅私人和公共建築以及高科技資本支出的增長已經超過了商品部門的衰退。

• 全球挑戰應該保持在可控範圍內

我們已經有兩場造成巨大痛苦和死亡的戰爭。然而，烏克蘭衝突已接近第三年，以色列和哈馬斯之間的戰鬥也沒有阻止2023年最後幾個月的大規模市場反彈。這兩場戰爭已經促使美國和西歐盟友進行了大筆支出，但迄今為止都沒有擴大到初始的直接交戰方之外。更具侵略性的中國尚未企圖入侵台灣，而台灣即將進行選舉。

俄羅斯指責烏克蘭週六炮擊別爾哥羅德俄羅斯緊急情況部電報頻道出人意料的是，其中一些影響對美國經濟是積極的。《華盛頓郵報》的保守專欄作家馬克·蒂森指出，用於向烏克蘭提供援助和軍火的絕大部分資金都流向了美國企業。為幫助烏克蘭抵禦俄羅斯而製造武器在美國創造了就業機會。 Yardeni確實有一個悲觀觀點——所有的政府債務。看起來下一屆美國政府高度不可能採取強有力的行動來加以控制。兩位領先的候選人都在大幅增加赤字。討論的是減税或更多的政府投資，取決於誰贏得了選舉。

• 最後：2025年會怎麼樣？政治呢？

總統選舉註定會帶來一段顛簸的時期，因為它總是如此。情緒的高漲只會為風險資產創造更加困難的環境。但通常情況下，投資者會對結果達成共識 — 想想2016年，當市場在民調顯示唐納德·特朗普有可能獲勝時出現拋售，然後在他出人意料地獲勝後大幅反彈。

搖擺州政治：拜登在威斯康星州黑人商會上…攝影師：Jamie Kelter Davis/Bloomberg兩位可能的候選人都存在很大問題，這裏就不再贅述了。相當數量的人認為無論是喬·拜登還是特朗普都可能對經濟造成災難性影響。關於“牛市”論點的重要一點是，它意味着經濟會持續改善。通常情況下，當選舉臨近時，如果這種情況明顯發生，現任總統會獲勝 — 就像羅納德·里根和瑪格麗特·撒切爾在首次引導國家度過經濟衰退後成功做到的那樣。如果利率下降並刺激經濟增長，那麼拜登很可能會獲勝（這對許多人來説顯然是熊市的），然後他將面臨復甦的通貨膨脹風險，財政靈活性有限。

以及密歇根州底特律市的一位退休福特汽車公司員工。攝影師：馬修·哈切爾/彭博社如果經濟最終陷入衰退，很難想象拜登會贏得連任。國家將在2025年陷入糟糕的經濟狀況，幾乎沒有靈活的支出空間。特朗普將再次入主白宮，連任第二個任期。並非每個人都會對這一前景感到吸引。

做好準備迎接一年中競選、市場和經濟以難以預測的方式相互碰撞和衝突。如果其他人對此感到恐慌，試着保持冷靜…

生存貼士

由於是新的一年，這裏有一些歌曲來迎接它： 《新年的一天》U2， 《新年快樂》ABBA， 《新年的一天》泰勒·斯威夫特， 《另一個奧德蘭的長夜》丹·福格爾伯格，或者 《新年的一天》邦·喬維。祝大家2024年過得愉快。

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