貨幣市場：安聯對英鎊的悲觀預測忽略了關鍵問題 - 彭博社

英鎊即將崩潰的傳言大大誇張了。

攝影師：Hollie Adams/Bloomberg“我們預計英鎊將崩潰”是Amundi SA歐洲最大資產管理公司發達市場貨幣研究主管Federico Cesarini對英鎊命運的大膽預測。我贊成分析師表達明確觀點，每個人都有權發表意見，但這種毫不含糊的立場存在一個主要缺陷：貨幣價值是相對的。如果美元保持或延續自11月初以來貿易加權價值下跌5%的趨勢——這在我看來似乎很可能——英鎊將會好好的。

美元下跌

自11月初以來，美元的國際價值下跌了5%

來源：彭博社

Amundi的假設是，隨着英格蘭銀行將利率維持過高時間過長，英國經濟將崩潰。除了利率差異，決定貨幣價值的主要因素是對經濟表現的相對預期。過去兩年，英國經濟一直停滯不前，而大流行病財政刺激剛好在央行開始進行14步、515個基點的加息週期時消失。國內生產總值在10月下降了0.3%，但預計在上個季度的其餘時間裏將出現適度增長，沒有跡象表明情況會急劇惡化。

與歐元區相比，英國的實時指標表現相當不錯。綜合採購經理人調查再次超過50的擴張線，而歐元區則嚴重滯後於收縮區。這在很大程度上是由於英國服務業的實力。總部位於英國的諮詢公司 經濟與商業研究中心預計英國將成為未來15年內表現最佳的歐洲經濟體，預測英國將穩步縮小與德國的差距，並擴大對法國的領先地位。

相信英鎊會崩潰需要BOE對任何即將到來的衰退跡象和日益減緩的通貨膨脹跡象完全視而不見。勞動力市場的強勁表現一直是決策者的主要難題；儘管存在數據質量問題，但有證據表明工資需求在減弱，這將為貨幣政策委員會改變其更靈活的立場提供掩護。

但對英國貨幣的影響遠不及其美國對手的表現。如果美聯儲在2024年上半年開始降息——正如期貨市場有信心地預期的那樣——它將設定其他央行將會跟隨的步伐。但最近從美國決策者口中聽到的鴿派口吻與倫敦和法蘭克福依然存在的鷹派立場形成鮮明對比，這表明美聯儲可能比同行更迅速地解除貨幣緊縮，導致美元走弱。

貨幣估值的關鍵在於一個經濟體相對於另一個經濟體的表現；儘管美國經濟近年來比歐洲經濟要強大得多，但增長差距的縮小意味着美元將繼續表現不佳，而英鎊將表現得很好。

沉寂的英鎊

自2016年脱歐公投以來，英鎊的貿易加權價值一直呈橫盤狀態

來源：彭博社

英鎊與其另一個重要對手歐元之間的關係一直保持在脱歐後的範圍內。Societe Generale SA的首席貨幣策略師Kit Juckes認為英鎊“有韌性”，並警告説一月份對歐元來説是季節性最糟糕的月份。因此，要讓英鎊突然貶值，BOE就必須突然走到利率削減的最前沿，或者英國經濟必須比同行更深地陷入衰退。這兩種情況似乎都不太可能發生。

英國央行的九名貨幣政策委員會成員中仍有三名一再投票支持進一步加息，這幾乎表明寬鬆的貨幣政策並不會立即出現。總的來説，英國央行處於“鷹派持有”模式。在5.25%的官方利率上，它很可能已經達到峯值 —— 這為英國央行在經濟衰退時放鬆金融條件留下了充分的空間。它還可以收緊其量化寬鬆債券組合的積極減少，目前它比同行更加積極。

安聯突出了英國按更高利率重設的抵押貸款對經濟的主要擔憂。但這看起來是一個逐漸減弱的風險；五年固定利率的房屋貸款 低於4%，兩年的交易在5%以下廣泛可得。作為貸款人對沖其風險的基準，兩年期掉期利率已經從7月的6%多峯值下降了200個基點以上，降至4%。

抵押貸款利率下降

掉期基準表明英國抵押貸款利率還有進一步下降的空間

來源：彭博社

安聯的塞薩里尼表示，他預計英國央行明年將降息150個基點，這基本符合市場預期。這也與期貨市場預期的美聯儲降息規模相匹配，並且與市場預期的歐洲央行降息160個基點相當。如果英國的降息速度與美國或歐元區相同 —— 或者更慢 —— 那麼英鎊應該會得到支撐。

利率預期

所有主要央行都已經一致定價了降息

來源：彭博WIRP功能

數據與每個央行的會議日期相一致

英國經濟確實存在許多弱點，但它們都是眾所周知的。相對而言，英鎊在約1.26美元和1.15歐元的水平上似乎定價合理，得到了比德國更高的債券市場支持，以及比美國同行更便宜的股票市場，可能會吸引外國投資者。因此，有關即將到來的英鎊危機的討論是大大誇張的：繼續前行——這裏沒有什麼值得一看的。

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