“2024年的經濟是‘金髮女郎經濟’，市場來來去去-彭博社”

比特幣與Goldilocks相處得很好。

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Goldilocks

您現在經常聽到Goldilocks這個詞。這個用來表示“不太熱，不太冷，剛剛好”的總稱詞意味着市場的良好條件。截至新年前夕，全世界都非常確信Goldilocks確實會穿過樹林。

普遍的信念是，今年將會出現利率大幅下降（有利於債券和股票）以及經濟穩步增長的情況。這樣的條件並不經常出現，這就是為什麼它們被貼上了一個童話故事的名字。但這種情況可能確實會發生。2024年的美國數據的第一輪至少與此一致。隨着抵押貸款利率的下降，購房抵押貸款的批准從10月份的低點反彈。房地產市場還有很長的路要走，但至少給了Goldilocks一個機會：

復甦進行中？

較低的抵押貸款利率使申請量從28年來的低點上升

來源：彭博社

美國勞動力市場的最新公告也幾乎完全符合Goldilocks的結果。美國工人辭職的速度在後疫情大規模辭職期間達到了歷史最高點，現在已經恢復到正常水平。空缺職位總數仍然很高，但正在迅速下降。這表明了就業市場的熱度正在減退（“不太熱”），但沒有嚴重下降（“不太冷”）：

震盪減弱

空缺和辭職率都正在恢復到正常水平

來源：彭博社

此外，製造業供應經理調查顯示略微復甦。採購經理指數數據仍然略低於50，這是擴張和收縮的分界點，新訂單也不容樂觀。但調查表明，衰退和過熱都可以避免：

穩中有升

製造業數據表明略有增長，沒有衰退

來源：彭博社

數據如此令人欣慰，以至於12月聯邦公開市場委員會會議紀要發佈後，10年期債券收益率甚至成功下降，紀要中沒有暗示美聯儲真的準備在3月初削減。對“金髮女孩”（經濟狀況既不太好也不太壞）的信心很堅定。這很重要，因為市場通過押注“金髮女孩”，使得這種情景更容易發生。股票和債券價格上漲往往會緩解金融狀況。根據彭博社對美國的衡量，現在它們是近兩年來最寬鬆的（在下圖中呈現為正值），自俄羅斯入侵烏克蘭之前。

輕鬆進行

金融狀況自烏克蘭入侵前最寬鬆

來源：彭博社

那麼“金髮女孩”有什麼問題呢？從概念上講，這樣的經濟通常只有在沒有人預期時才能帶來巨大回報。當市場已經為這樣的結果做好準備時，就像我們剛剛討論的那樣，既不太熱也不太冷的結果並不能幫助太多。

另一個問題是另一種選擇——滙豐銀行首席股票策略師馬克斯·凱特納所描述的“逆向格力熊”。多年來，市場交易在“風險偏好”（股票上漲，債券下跌）和“風險厭惡”（股票下跌，債券上漲）之間波動。凱特納展示，過去幾個月，出現了逆向格力熊和她更陽光的姐妹之間的直接振盪。最近三次美聯儲會議提供了里程碑。在9月份美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾鷹派表現之後，接連幾周出現了逆向格力熊。一切都下跌了（除了黃金）。當在下一次會議上出現了轉變的跡象時，格力熊接管了。一切都上漲了（除了石油）：

目前，這意味着逆向格力熊即將再次出現（最近幾天，股票下跌而債券收益率上升，可能與此一致）。另一種説明這一現象的方法是來自法國興業銀行首席量化策略師安德魯·拉普索恩的下圖，顯示了標普500指數和MSCI世界指數中與債券正相關的股票比例（意味着它們在債券收益率下跌時上漲）。對於MSCI世界指數來説，這一比例是本世紀最高的，而標普500股票的比例甚至更高。這意味着債券收益率的重新上升，如果通脹數據證明令人失望，很容易會對股市產生可怕的影響，使其再次下跌，逆向格力熊接管：

這引出了另一個問題。金融條件怎麼會如此寬鬆呢？最合理的答案是，儘管各國央行的基準利率上升，但投資資金的流動性卻在增加。需要注意的是，在2022年10月的英國國債危機之後，金融條件曾經急劇收緊，當時英國首相利茲·特拉斯的迷你預算遭到災難性的接待，以及去年美國地區銀行危機期間，金融條件再次急劇收緊，但很快恢復正常。根據CrossBorder Capital的邁克爾·豪威爾所保留的全球流動性指標，看起來流動性在英國國債危機期間達到了最低點。也許是因為這起事件對其他央行起到了警示作用，自那時以來，央行提供了足夠的流動性，以避免發生那種規模的事故。這就是豪威爾繪製貨幣基礎增長的方式——粗黑線顯示了他對全球流動性的整體估計：

如果我們比較具有隱含聯邦擔保的30年房利美抵押貸款基準，這是除了國債之外最接近“無風險”資產，我們會發現其與等值30年期國債的利差最近達到了自24年前的互聯網繁榮時期以來的最高水平：

無風險資產之戰

為什麼抵押貸款利率會遠高於國債收益率呢？

來源：彭博社

這可能被視為抵押貸款市場的極端定位。但這也可能表明美國財政部通過微觀管理籌款拍賣以及美聯儲的努力，使國債收益率過低。換句話説，自從英國國債危機揭示了可能發生的情況以來，各國央行一直在努力試圖保持債券收益率下降。這反過來意味着收益率可能並沒有傳達正確的故事。眾所周知，收益率曲線（兩年期和十年期國債收益率之間的差距）已經倒掛了一年多，但仍然沒有出現衰退。如果自2022年10月以來一直在努力保持較長期限的收益率下降，即使利率已經收緊，這就變得更容易解釋。如果是這種情況，債券收益率就太低了，因此隨着經濟實力變得更加清晰，它們的價格將不得不下降。對於現在與債券相關的股市來説，這可能是個壞消息，並促使滙豐銀行的凱特納警告即將到來的逆向“金髮姑娘”浪潮。

對於經濟來説，暗示是今年一切都應該很好，儘管如果通貨膨脹不容易得到控制，那麼市場條件很容易變得“過熱”。明年，在美國大選之後，情況可能會有所不同，因為湧動的流動性意味着通貨膨脹有很大風險會捲土重來。但就目前而言，金髮姑娘仍然在森林中前行。

比特幣

如果有一種資產在人們有風險偏好時似乎會上漲，並對更大的流動性做出回應，那就是比特幣。這種最大的數字資產在1月的頭三天躍升了超過6%，達到了21個月的高點，並逆市上漲，打破了2024年大多數全球市場的低迷開局，然後幾乎抹去了幾乎所有的漲幅。

短暫的反彈受到了美國證券交易委員會將批准一批現貨比特幣ETF申請的預期的支撐，可能在下週。1月10日的截止日期包括對Cathie Wood的ARK Investment Management LLC和21Shares提交的申請進行審判。Wood在上週告訴彭博電視説：“我們認為概率已經提高，因為與以前發生的情況相比，SEC的參與度非常高。”她警告説批准並不確定，但仍宣稱：“我們對比特幣的樂觀程度達到了歷史最高點。”

夥計，你能借我一些比特幣嗎？

這次190%的漲幅得益於該貨幣之前的77%暴跌

來源：彭博社

Wood的講話非常讓人聯想到比特幣在2021年底飆升時的氛圍。有理由相信ETF能否讓該貨幣擺脱當前的極端繁榮與蕭條週期？

許多人認為，直接與比特幣現貨價格掛鈎的交易所交易基金的批准對該行業來説是一個分水嶺時刻。人們相信這樣的工具將進一步使數字資產民主化。然而，一些人對現貨比特幣ETF在資金流入方面能產生多大變革持懷疑態度。對於大型加密貨幣交易所如FTX和幣安，也有人提出了類似的觀點；市場似乎可以在沒有它們的情況下運轉。

“市場正在發出預期的批准信號，但也有可能令人失望，因此未來可能會有更多的價格波動，”《加密如今是宏觀》通訊的作者諾埃爾·阿切森説道。“最大的未知因素是首日交易對比特幣需求的影響，這也可能令人失望。”

她説，主要影響將在較長期內顯現，因為發行方的營銷機器將着手教育主流投資公眾。一旦興奮情緒平息下來，“加密市場敍事很可能會轉向更多關注推動價格的其他敍事，比如宏觀貨幣條件的放鬆、許多新興市場貨幣波動的增加以及全球範圍內的增長採用。”

對於斯蒂芬·韋萊特等其他人來説，所謂的主流媒體已經“過分渲染了ETF的故事。”比特幣的波動性“非常典型。”

“對於一些最大的機構投資者來説，基本上開設加密部門絕對是一個增量積極因素，”機構平台FRNT Financial的首席執行官斯蒂芬·韋萊特説。“此外，對於加密原生投資者來説，一個關鍵因素是接近春季比特幣減半，這在市場週期初期已經成為一個令人驚訝的強勁催化劑。”

一名工人正在檢查比特幣挖礦機。攝影師：彭博社/彭博社（減半是一場備受期待的事件，涉及計劃中減少比特幣礦工獲得獎勵的情況。許多人都在關注這可能如何影響比特幣的價值。為了更好地理解：在過去的三次減半後，該貨幣都創下了紀錄，減半大約每四年一次，是該貨幣強制稀缺性的一部分。請在我們的QuickTake中瞭解更多。）

問題可能是流動性。比特幣的上漲表明流動性充裕。“這種資產類別仍然傾向於跟隨系統中的流動性。即使聯邦儲備仍然參與QT，流動性仍然充裕，” Miller Tabak + Co的首席市場策略師Matt Maley説道。“如果這種流動性開始變得不那麼充裕（就像在2022年那樣），很可能會導致新年初加密貨幣市場出現回調。”

如果聯邦儲備不得不突然扭轉方向應對通脹，那麼比特幣可能會受到影響。但目前，它與“唐裝女孩”相處得非常好。

— Isabelle Lee

生存貼士

祝三位偉大但非常與眾不同的歌手生日快樂。新秩序樂隊的伯納德·薩姆納、R.E.M的邁克爾·斯泰普和波蒂斯黑德樂隊的貝絲·吉本斯都是1月4日出生的。他們都沒有被認為擁有好嗓音。但他們都創作了出色而富有實驗性的美妙音樂。想要嘗試一下，也許可以試聽新秩序樂隊的 《Love Vigilantes》、《Ceremony》或《Dreams Never End》，或者R.E.M的低估專輯《New Adventures in Hi-Fi》中的 《Leave》、《How the West Was Won》或《E-Bow the Letter》，或者波蒂斯黑德樂隊的 《Cowboys》、《All Mine》或《Numb》。也許是一種獨特的口味，但令人陶醉。

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