中國開發商融創在完成100億美元債務重組後股價上漲 - 彭博報道

孫宏斌，2019年Sunac中國控股主席。

攝影師：Paul Yeung/Bloomberg孫宏斌對生活在邊緣有所瞭解 —— 實際上是字面意義上的。2019年9月的一次商務晚宴後，這位Sunac中國控股有限公司創始人站在四川省的一條河岸上時，不慎滑倒，摔入一個深達10英尺的溝壑。緊急救援隊將他救出，並立即送往醫院，那裏給他治療了傷口和骨折。

認識他的人説，孫宏斌的親信將這次意外視為他房地產帝國經歷的三年驚險時期的隱喻，他們要求不透露姓名，因為涉及私人事務。就像主席本人從摔倒中恢復過來一樣，他創立的有二十年曆史的公司在進行債務重組後又開始了業務，這使它在數十家面臨潛在崩潰或合併的中國陷入困境的開發商中脱穎而出。

儘管像中國恒大集團和碧桂園控股有限公司這樣的大型競爭對手仍在與債權人進行艱難的談判，但Sunac得以讓包括Ashmore集團和巴林投資有限公司在內的投資者簽署了一項重組計劃，重組了約100億美元的離岸債務。

投資者表示，Sunac的明確計劃和對債權人的公平對待在重組中發揮了重要作用，該重組於去年11月生效，大約在這家開發商首次違約美元債券後的18個月。公司和債權人同意進行債務轉股，債券持有人接受最長為九年的償還期延長。孫宏斌在交易中提供了4.5億美元的無息貸款，以此來稀釋他在Sunac的股權。孫宏斌和公司均拒絕置評。

在談判過程中，孫總為他的談判代表們制定了一套簡單的原則：達成交易，不要為微小的勝利或失敗而煩惱。融創成功説服債權人，如果能擺脱“違約者”的標籤並繼續前進，更有可能獲得國家支持和更好的資產價格。新加坡駿德證券的高級房地產分析師劉傑奇表示：“融創表明了重組是可行的，尤其是孫總願意自掏腰包提供貸款所展現的承諾。”

劉表示，融創的資產質量比許多同行更好，這對其有所幫助。他的住宅項目主要位於大城市，而許多競爭對手專注於更小的地方，那裏的房價下跌更加劇烈。此外，融創在談判桌上拿出了更多籌碼，包括其在中國各地的主題公園和度假村組合，以及一個負責維護自己的開發項目和競爭對手項目的子公司。

鑑於中國飽受困擾的房地產市場，融創的生存並不十分確保。儘管北京出台了一系列旨在刺激需求的措施，但房屋銷售在過去24個月中有20個月下降，2023年下降了17%。融創去年出售的房產價值下跌了一半，公司報告稱，截至6月的半年內虧損了150億元人民幣（21億美元）。其在香港上市的股票已從2020年的高峯下跌了97%，相當於不到20美分，而其2032年9月到期的債券交易價格約為面值的7%。

融創中國目前在中國的房地產銷售中排名第17位，而曾經高達第3位。該開發商告訴投資者，它每月至少需要150億元的銷售額，幾乎是目前的三倍，才能覆蓋成本並維持生存，據上海銀葉投資有限公司的固定收益副總監徐立強引述七月份公司的演示資料。

融創的一位經理表示，公司並不專注於特定的銷售目標，而是專注於交付購房者已經付款的公寓。據該人士透露，公司計劃今年完成多達30萬套單位的建設，與2023年的情況相當，該人士要求不透露姓名以免談論內部討論。

融創的交易要求所有相關方分擔痛苦，反映了中國房地產危機的深度。據彭博智庫估計，債權人的回收率為每美元34至43美分。作為交換的一部分，融的公司股權被稀釋至不到25%，從2020年的近40%下降，其財富從130億美元的峯值下降至4.33億美元，據彭博億萬富翁指數。

彭博智庫分析師範丹表示，股權交換可能將債務減少多達40%，降至更易管理的60億美元。“延期分散了在岸和離岸的到期日，”範説，為融創爭取了銷售恢復的時間。

這並不是融首次上演戲劇性的迴歸。在1990年代初，融在聯想集團有限公司工作時曾因挪用資金被定罪。十年後上訴成功推翻了定罪，但他最終還是入獄服刑了四年。2003年，他創立了後來成為融創的公司，最終建立了一個在62個城市開展項目、擁有72,000名員工的帝國。

太陽，61歲，講話迅速，更喜歡T恤和運動鞋，而不是西裝和牛津鞋，通常獨自出差，避開了中國高管典型的隨行人員。融創的員工稱創始人為“老孫”；在中國注重地位的環境中，稱呼經理們的頭銜是不受歡迎的。在公司聚會上，員工被鼓勵上台與成千上萬的同事分享自己的想法。在這樣的會議上，有人説，很常見的是發現孫站在隊伍中，安靜地等待着輪到他發言，站在數十人之後。

在重組期間，許多重要的副手克服了重重障礙，三年來日以繼夜地工作。融創的前債券持有人、總部位於香港的信貸資產管理公司Triada Capital的首席投資官兼創始人Monica Hsiao表示，孫沒有像一些同行那樣“失蹤”。他是“為數不多的在公司陷入困境時盡力而為的董事長之一。”

但孫的槓桿擴張使融創的債務資產比率在五年前超過了360%，高於大多數同行。到2022年，融創積累了約1,400億美元的負債，去年9月該公司在紐約申請了第15章破產保護，以保護其資產進行重組。

在債務協議達成後，孫現在必須集中精力振興一個停滯不前的市場中的銷售，預計今年上半年將再次縮水20%。新加坡信用分析公司CreditSights的分析師曾澤琳表示，這將給融創的復甦帶來重大挑戰。她説：“中國的房地產銷售仍在收縮，儘管政府出台了一系列房地產支持政策，但購房者的情緒並不高。”閲讀下一篇文章：中國14年來最嚴重的通縮連續走勢給中國央行帶來壓力