不要害怕美聯儲的7萬億美元儲備 - 彭博社

多少才夠？

攝影師：馬克·威爾遜/蓋蒂圖片社美聯儲面臨着一個貨幣政策挑戰，除了確定短期利率的合適水平之外，還有一個更大的挑戰：如何減少其資產負債表上仍有超過7萬億美元證券的規模以及速度 — — 這些是美聯儲在之前幾年積累起來以幫助刺激經濟增長的持有。

回到2019年9月，這樣的量化緊縮並不順利。貨幣市場動盪，短期利率飆升，因為銀行突然發現自己缺少現金儲備。我預計這種經歷會讓中央銀行這一次更加謹慎。

美聯儲的證券組合在銀行準備金供應中扮演着至關重要的角色。當它減少時，其他投資者自然會持有更多的證券，從他們的銀行賬户中提取現金，從而減少銀行在美聯儲存款的總準備金量。自2022年4月以來，美聯儲一直處於緊縮模式，其國債和抵押貸款支持證券的持有量目前以每月約750億至800億美元的速度減少。

目標是達到美聯儲官員所稱的“充裕”準備金水平 — — 足夠高以滿足銀行的需求並促進穩定的短期利率，但不應高於“有效和高效”實施貨幣政策所需的水平。這意味着中央銀行支付的準備金利率 — — 而不是準備金的數量 — — 應該決定其他短期利率，比如銀行之間借貸的聯邦基金利率。

問題是，沒有人確切地知道“充裕”水平在哪裏。在大約3.5萬億美元左右——比2019年9月的水平高出一倍多——銀行準備金幾乎肯定是過剩的。儘管如此，短期借貸市場在去年年底出現了利率上升的壓力，這表明銀行的流動性需求可能比先前預期的要大。

因此，美聯儲將不得不謹慎行事。官員們已經在討論何時放緩量化緊縮的步伐。據推測，他們可能會在今年上半年採取行動，也許將減少清算速度上限。但這種變化對準備金軌跡的影響並不完全在美聯儲的控制範圍內。一個例子：貨幣市場互助基金負責在美聯儲的逆回購設施中存放的大部分7000億美元現金，它們可能會繼續將現金轉移到收益更高的資產，增加銀行準備金的供應。

最大的危險是市場可能會錯誤地將減少清算速度的決定解讀為降息的先兆。如果發生這種情況，不僅投資者可能會被誤導，而且美聯儲可能不得不保持較高的利率更長時間，以抵消更廣泛的金融條件中的過度寬鬆。

美聯儲也可能允許準備金再次下降過多，但這似乎不太可能。央行決心避免這種結果。此外，即使發生這種情況，由於美聯儲建立了一個名為常備回購設施的流動性後盾，銀行可以在準備金變得過度稀缺時利用它，因此現在出現利率飆升的風險要低得多。

較慢的量化收緊對經濟的影響將是微不足道的：就銀行準備金的數量和美聯儲資產負債表的規模而言，目的地基本上是一樣的。唯一實質性的區別在於到達目的地所需的時間。

美聯儲最近關注量化收緊的步伐，這表明它已經吸取了2019年的教訓。如果它按照我認為的方式進行，任何調整都不應該令人恐懼。它們也應該被視為與美聯儲對利率削減決策無關。

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